标题：债市投资策略观点集萃

　　兴业证券(8.19, -0.18, -2.15%)：流动性将回归正常化

　　供需关系的改善推动了货币市场利率的超预期宽松，但资金面可能由宽松逐步转向正常化，主要原因在于央行[微博]主动扩大人民币汇率波动区间的措施将阶段性的降低外部资金的流入速度，加上正回购等措施，基础货币增长过快的局面将逐步改变，而进入3月中下旬，资金需求也将有所增强。但总的来看，在实体经济回落，银行风险偏好下降的背景下，货币政策已经进入“二阶拐点”，央行对货币市场流动性稳定的维护比去年会更加积极，货币市场利率很难出现实质性的冲高。

　　国信证券：最宽松时期已经度过

　　预计资金面最宽松的时期已经度过，但是收紧也无望。首先，2013年一季度外汇占款达1.2万亿时，当时隔夜利率最低水平仅1.6%左右；其次，25日上缴法准以及财政存款清算，预计回收基础货币1000亿左右；再次，目前货币市场利率较低，预计本周公开市场继续回笼资金。而略长一点时间来看，由于套利+套汇组合的无风险回报率仍较高，预计外汇占款大量流入的情形仍将持续，在央行不紧缩的政策基调下，1-2个月内宽裕的资金供给状况难以改变。

　　中金公司：两因素致资金超预期宽松

　　资金超预期宽松与春节后存款回流以及汇率干预导致的外汇占款增加有关。春节后，节前增加的流通中现金中的绝大部分会以存款形式回流银行，提高银行的超储率。但在2月下旬，法定缴款以及财政存款上缴会起到一定的对冲作用，削弱目前资金面的宽松程度。此外，近期CNY以及CNH的贬值并不是市场的自发行为，可能带有一定的政策干预的成分。由于国有大型银行持续买入美元，企业客户的结汇需求得到充分的满足，因而短时间内会形成大量银行的外汇占款。如果是政策干预，这些外汇占款可能最终会流入央行，形成人民币的投放。但从中期来看，由于部分套利头寸遭到近期这一轮贬值的冲击，加上近期国内货币市场利率的下行，套利资金需求可能会阶段性减弱，从而导致未来一段时间外汇占款的下降。

　　华泰证券(7.65, -0.08, -1.03%)：央行更倾向正回购

　　上周以来，央票重启的预期开始增强，因为以央票对冲外汇占款符合历史经验。我们认为，与历史上外汇占款持续增长的金融环境不同，本次央行在外汇市场进行的是以打击投机为目的的脉冲式交易。央行可能预见到投机情绪短期内的弱化甚至转向，因此相比于长期限的央票，或许更倾向于利用短期限的正回购进行试探性对冲。不过仍需要考虑假如央票重启市场会如何反应，我们认为央票会带来更明显的负面情绪，但是如果量不够多(如每期500亿左右)，可能难以形成实质性收缩。总体上，资金价格可能维持在目前的中枢。(张勤峰 整理)