标题：摩根士丹利否认中国逼近“明斯基时刻”

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师近日表示，尽管有关中国是否逼近“明斯基时刻”的讨论升温，但他们依然看涨中国股市。明斯基时刻(Minsky moment)是一个术语，用来解释信贷扩张告竭之后的资产崩溃。

　　大摩坚持对中国股票的买入建议，称投资者对这个全球第二大经济体出现“严重市场动荡”的担心有些过度。该行分析师说，中国的消费和服务领域比官方报告的规模更大，令中国经济有更大余地应对生产力增速放缓。

　　大摩分析师们在报告中称，中国政府的改革措施及其“令人生畏的”财政金融资源将帮助决策者实现经济转型，而不会引发债务危机。他们在报告中维持对中国和俄罗斯股票的加码评级。

　　中国经济增速的放缓和债务水平的升高导致跟踪香港H股的恒生中国企业指数3月20日跌入熊市。

　　摩根士丹利分析师Jonathan Garner等人在研究报告中称，如果将中国经济消费与服务领域的真实规模考虑进来，生产力的恶化和杠杆回报的下降没有人们想象那么严重。

　　MSCI明晟中国指数今年已经下跌8.6%，或创下08年来最糟糕第一季度表现。该指数的市盈率为8.9倍，比MSCI明晟新兴市场指数折价23%。MSCI明晟俄罗斯指数市盈率只有4.2倍，比新兴市场指数折价64%。

　　分析师们称，因为中国市场动荡的风险很低，中国股票的估值缺口可能太大。

　　根据大摩测算，中国市场的风险溢价(以中国股票相对于新兴市场股票溢价的隐含成本计算)为170个基点，接近历史最高水平。

　　美国经济学家明斯基(Hyman Minsky)根据收入和债务关系，将融资方式划分三类：一是对冲性融资，即债务人融资获得的现金流能覆盖本金和利息；二是投机性融资，即债务人融资获得的现金流只能覆盖利息，这是用短期资金为长期头寸融资；三是庞式融资，即债务人融资获得的现金流既不能覆盖本金，也不能覆盖利息，只能靠出售资产和再举新债来履行支付承诺。

　　上述三种融资中，第一种对冲性融资是较为安全，而投机性融资和庞式融资能否持续，有赖于货币信贷条件的宽松和资产价格的持续上涨，一旦情势逆转，资金链条就可能断裂，推动资产价格螺旋加速下跌至崩溃，也即所谓“明斯基时刻”(Minsky Moment)。

　　路透高级金融分析师钟华去年底曾撰文称，中国金融市场近期风声鹤唳，在央行[微博]不断释放中性偏紧的货币政策信号，及银监会拟规范同业业务讯息的双重压力下，债市收益率重新掉头向上，并多创历史新高。 这不是一个好兆头，或预示着“明斯基时刻”正在加速到来。