4月25日人民币即期
汇率盘中报6.2550,刷新近18个月低点,已连续5个交易日刷新新低。此前,4月24日,中国国家
外汇管理局举行2014年一季度中国外汇收支情况新闻发布会。国家外汇管理局国际收支司司长管涛回答记者提问时,以三句话回应近期人民币对
美元持续贬值的状况,即:汇率波动实属正常,双向波动条件具备,汇率变化可以解释。
观点:
在
人民币汇率波动区间扩大之后,人民币即期汇率并不仅仅呈现的是波动区间的扩大,从趋势来看,更是呈现出阶段性的单边贬值态势。结合今年1季度的外汇占款增长和国际收支来看,我们认为,人民币2月以来的贬值以及近期的加速贬值并非来自于跨境资金的大规模流出,但是人民币贬值态势已经在一定程度上减少了跨境资金的流入。
1.1季度外汇占款持续增长表明资金流出并非贬值的主要原因
今年1-3月,
金融机构外汇占款分别增长4374、1282、1892亿,其中,由于2月份进口规模大增,中国出现了230亿美元的贸易逆差。如果扣除这种贸易逆差的因素,则2月金融机构外汇占款显示的境外资金(含FDI)呈现加入流入的态势。
从新兴市场来看,今年1季度,除俄罗斯资本大幅流出,印度等主要新兴市场经济体均呈资本流入。在此背景下,中国面临资本净流出的压力并不大。
2.人民币汇率波动幅度扩大后贬值加速受多种因素的影响
央行3月15日宣布,自2014年3月17日起,
银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国
外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。同时外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。
根据外管局的说法,人民币双向波动已经具备
宏观、微观条件。管涛说,宏观上,人民币汇率正在趋向均衡合理水平;从微观来讲,资本流动对人民币汇率影响越来越大。这一轮金融危机发生以来,国际主要发达经济体采取量化宽松政策,使得新兴经济体经常面临脱离本国基本面的资本流动。2005至2009年,经常项目和资本项目顺差对中国国际收支总差的贡献是七三开。2010年起,大部分年份中,中国经常项目和资本项目顺差对国际收支总顺差的贡献转为四六开,资本项目成为中国今年来国际收支顺差、外汇储备增加的主要来源。
结合管涛的分析和我们的了解,虽然资金外流并非人民币贬值的主要推动因素,但是在汇率跌破6.2之后,除了相关市场主体预期的改变,还包括期权交易等引发人民币进一步贬值。这种交易因素导致的贬值是否可控,成为未来一段时间汇率问题的焦点。
3.人民币贬值将继续弱化资金流入的动力
我们在3月19日的点评报告《资金加速流入后期难以持续》提到,央行双向波动及幅度扩大的汇率政策扭转了市场单边升值的预期,境外资金流入超过今年1、2月份的可能性较小(扣除贸易逆差因素),3月份的数据符合这一判断。扣除贸易顺差带来的资金流入,预计当前人民币贬值的态势将继续弱化贸易顺差之外的资金流入的动力。
4.叠加全球经济复苏,人民币贬值有利于部分企业出口
IMF近年来首次提出全球经济下行风险消失。IMF在4月8日发布的《世界经济展望》报告中指出,全球经济将于2013年下半年开始回暖,2014和2015年全球经济有望进一步增长。与此前不同的是,IMF指出,前几次报告中提到的全球经济下行风险已经消失。本次全球经济复苏的主要动力是美国经济的复苏。从以往数据来看,中国对美国出口与美国GDP增速呈同步正相关关系,目前来看,1季度寒冬的影响正在逐渐消除,今年美国经济将呈现逐季改善的趋势,有利于改善中国外部需求环境,对中国经济的影响总体正面。在外需改善的背景下,人民币贬值进一步推动部分行业和企业的出口。
结论:
结合今年1季度的外汇占款增长和国际收支来看,我们认为,人民币2月以来的贬值以及近期的加速贬值并非来自于跨境资金的大规模流出,但是人民币贬值态势已经在一定程度上减少了跨境资金的流入。考虑到年内外需环境逐渐改善,贸易顺差增长带来相应的资金流入,因此短期内月度外汇占款仍将维持2000亿左右的规模。
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