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标题：每日早报(2014-05-27)

1楼

ermeng 发表于：2014/5/27 11:13:00

　　流动性结构变化之二：再贷款复出，流动性开渠

　　央行货币政策执行报告进一步完善再贷款功能定位，将再贷款分为四类：第一，流动性再贷款：央行对商业银行发放的流动性再贷款和分支机构对地方性存款类法人金融机构发放的短期再贷款。第二，信贷政策支持再贷款，主要是支农和支小贷款。第三，金融稳定再贷款，主要是央行对危机中的中小金融机构(城商行，城市和农村信用合作社)发放紧急贷款。第四，专项政策性再贷款：农发行粮棉油收购与储备再贷款、金融资产管理公司再贷款以及最近向国开行再贷款支持棚户区改造等。其中流动性再贷款或将再次改变基歹币创造渠道：再贷款—外汇占款—再贷款。

　　基歹币三大创造渠道：国债、外汇占款和对金融机构再贷款。基歹币属于央行对金融和实体经济部门的负债，其影响因素包括同在负债方的债券发行、财政存款，以及在央行资产方的外汇资产、对政府债权以及对金融机构债权等，又分别对应着央行购买外汇、购买国债和对金融机构再贷款等行为。

　　基歹币增速放缓。98年至今我国基歹币总量从 3万亿增加到 27亿，年均增速高达 15.5%，其中 06到 11年是增长高峰期，年均增速高达 23.2%。但如果观察央行总负债增速，可以发现其高峰期是 03至 08年。但目前两者增速均放缓至10%以内。

　　央票发行导致基歹币和央行总负债走势背离。03至05年，虽然外汇大量流入，但由于央票的巨量发行，使得基歹币依然低增。而在 08年以后，虽然外汇流入放缓，央行总负债扩张减慢，但由于央票的持续到期，使得基歹币在 09至 11年依然保持了 3年的高增长。而今央票已经淡出，基歹币走势重新与央行总负债保持一致。

　　外汇占款取代再贷款成为货币创造主渠道。94年以后《人民银行法》禁止央行给财政透支，因而后两者成为货币创造的主要渠道。在 90年代初，基歹币创造以再贷款为主，占央行总资产比重的 70%至 90%。而随着外汇资产的逐渐扩张，外汇资产占央行总资产的比重从 97年的 42%上升至 13年的 86%，而对金融机构债权占比从 52%降至 7%，意味着外汇占款取代再贷款成为中国货币创造的主渠道

　　再贷款货币创造作用日益重要。01至 09年央行外汇资产年均增速高达 34%，09年后年均增速降至 10％。央行对金融部门债权在 01至 09年年均下降 1%，而在 09年以后年均增长 4%。这意味着对金融部门债权在基歹币创造中的地位正在逐渐提升。2014年以来已安排支农、支小再贷款 1000亿元。而目前市场传言央行在 4月安排国开行再贷款 3000亿元，用于定向支持保障房建设。这也意味着在外汇占款逐渐淡出的背景下，再贷款将在货币创造中发挥日益重要的作用。

　　再贷款利率重要性或再度增强。再贷款在货币政策中的作用凸显，再贷款利率将更多反映政策意图，从一个月以内再贷款利率和逆回购利率走势看，08年以后再贷款利率低于同期限逆回购利率，而 1年期再贷款利率也低于银行间同业拆借加权利率，再贷款在货币创造中的作用进一步加强之后，再贷款利率将更多体现货币政策意图，将引导货币利率中枢，这有利于引导市场资金利率的下行。

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