标题：上海外币利率市场化后会怎样

央行[微博]上海总部6月26日宣布，决定从6月27日起，将放开小额外币存款利率上限的改革试点由上海自贸区扩大至上海市。而此前，央行对自贸区外一年期及以内的美元、日元、欧元、港币四个币种的小额外币存款利率设置上限。

　　中国利率市场化改革从未止步，官方正按既定路线“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”稳步推进。这是继2013年7月20日起取消贷款利率管制(个人住房贷款仍保留7折下限控制)后，央行推进利率市场化改革的又一重要里程碑。至此，唯独只有人民币(6.2185, -0.0125, -0.20%)存款利率存在上限管制。

　　此次上海小额外币存款利率上限取消影响几何？会导致理论上因利差而分流外地存款吗？笔者认为上海小额外汇存款利率将会上行，但幅度不会太大；由于绝大部分外汇是单位持有用于贸易用途、流动性和便利性要求较高，小幅利率上行并不必然导致存款搬家至上海。

　　第一，外币存款利率上限取消后存在上浮压力。目前，大额和小额存款平均利差约达3%，小额外币存款利率存在上浮空间，但具体上浮多少，取决美元市场的供需关系以及国际金融市场的利率波动。从今年一季度数据看，美元贷款平均利率在3%～3.35%，除1年期和3个月以内的存贷款利率正常外，3个月以上1年及以内期限的美元存贷款利率出现倒挂，一定程度上显示存款资源不足，利率较年初有所上升。

表1：小额美元存款基准利率与大额美元存款市场利率比较

小额美元存款基准利率		大额美元存款市场利率		贷款平均利率
2014年6月27日之前		2014年3月		2014年3月
活期	0.05%	3个月以内	2.60%	3.08%
7天通知	0.05%	3-6个月	3.68%	3.20%
1个月(定期)	0.20%	6-12个月	3.63%	3.35%
3个月(定期)	0.30%	1年	3.85%	3.30%
6个月(定期)	0.50%	1年以上	2.72%	3.16%
1年(定期)	0.75%

数据来源：WIND (大额和小额的分界线为300万美元)

　　第二，小幅利率上行并不必然导致存款搬家至上海。理论上，上海放开与全国放开的不存在大的差异，原因是境内外汇资金跨地区流动的边际成本极低，如果上海外币存款利率显著高于全国水平(比如200个BP)，其他地区外币存款可能加速汇聚上海，客观上将使得上海放开的效果等同于全国放开。

　　实际情况来看，由于存款余额当中单位存款占比74%，单位持有外汇主要是贸易用途，流动性要求较高，而单位存款一般开立于单位所在地以便利支付结算，所以，为小额存款的区域利差而到上海开户进行储蓄搬家的动力不强。

　　数据来看，截至2014年5月末，全国各项外汇存款余额5657亿美元，约折合人民币3.5万亿元，占全国M2余额118万亿的，占比不足3%。从全国外汇存款余额构成看，单位占比74%、个人占比13%、其他占比13%。上海各项外汇存款余额766亿美元，占全国比重的13.55%。上海各项外汇贷款798亿美元，占全国的9.43%。

表2：全国与上海各项外汇存款与贷款余额情况(亿美元，2014年5月末)

	各项外汇存款	单位	个人	其他
全国	5657.53	4198.18	744.87	714.48
占全国比重	100.00%	74.21%	13.17%	12.63%
	各项存款余额	各项贷款余额
全国	5657.53	8468
上海	766.48	798.13
占全国比重	13.55%	9.43%