主要观点:
外汇占款与公开市场的跷跷板
人行口径外汇占款的下降就意味着外汇占款口径带来的新增基础货币贡献几乎为零。五月外汇占款口径带来的基础货币投放比4月明显减少,人行进而在公开市场操作上进行弥补。5月份人行在公开市场上的净投放量达到1640亿元,明显多于4月份的10亿元。类似的情况同样适用于2、3月份。
货币政策改走定向灵活路线
此宽松非彼宽松,这句话用来形容本轮货币政策再恰当不过了。不管是降低存款准备金率还是再贷款,无一例外的都加上了“定向”二字。
我们注意到,货币政策委员会召开2014年第二季度例会的新闻稿中与一季度例会的唯一区别在于二季度例会新加要求“灵活运用多种货币政策工具”。未来定向降准政策作用范围有可能进一步增大,再贴现或再贷款的政策也将有可能继续实施。货币政策该走定向灵活路线基本已是定局。由于目前人行缺乏实质的定向监管手段以及商业银行对涉农及中小微企业贷款的定义较为模糊,所以不能排除部分定向宽松的流动性将流向房地产及地方政府融资平台。所以我们认为,这种监管的模糊性微妙的诠释了“微刺激”。我们看好三季度经济的表现,GDP将至少维持7.6%的水平。
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