标题：郭田勇：央行PSL利率引导作用尚需充分评估

　　本报记者 商灏 北京报道

　　市场正热议媒体最近广泛报道的有关央行4月份向国开行发放1万亿元抵押补充贷款（PSL）的消息，认为其实为定向放水、“中国版QE”。二季度经济增速已扭转下降势头，但似乎其未来走向依然不很乐观，因此，下一步放水量有无可能持续加大？国开行获得万亿再贷款究竟对“稳增长”作用如何？李克强总理最近一再重申的宏观调控要“喷灌”、“滴灌”，不搞“大水漫灌”之要义何在？

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇教授接受《华夏时报》记者专访时说，目前来看，上半年GDP增速达到了7.4%，比之前预计的情况要好，这与央行货币政策在五六月份及时发生一些调整是有关联的，这其中主要看决策者对于一些经济指标调控的心理期望值到底是多少。如果按照7.5%左右，低一点高一点都可以的说法，或者说偏离度不要超过0.5%，或者不要低于7%就可以的话，则下半年货币政策就没有必要继续加大放水力度。他认为，如果依靠央行放水的方式降低社会融资成本，则不仅其结果可能会事倍功半，而且有可能是一种饮鸩止渴的方式。所以，央行现在的放水，更多是希望起到一种政策导向作用。

　　郭田勇今年5月30日接受本报专访时，曾预测央行将加大定向放水力度。6月9日，央行宣布再次定向下调存准率0.5个百分点。

　　PSL应否是

　　未来货币工具重要选项？

　　《华夏时报》：目前市场普遍怀疑一度保密的1万亿PSL是定向放水、“中国版QE”，你怎么看？

　　郭田勇：目前对于央行PSL还不能简单认为其是放水，但从该项举措出台过程来看，似乎有点“犹抱琵琶半遮面”，有关方面可能认为，本次面向国开行的1万亿PSL尽管实际就是一个再贷款项目，但由于涉及资金量比较大，担心由此引起市场各方面的反应过度，担心被市场理解为“大水漫灌”，甚至发洪水了。所以，相关消息公布得晚一些，事情的推进表现为先做后说的状况。

　　从研究者的角度看，1万亿PSL应被理解为“滴灌”和“喷灌”，而非“大水漫灌”或“水漫金山”。首先，1万亿PSL相对于现在将近120万亿的M2总量而言，数量并非很大；其次，在资金投向上，并非投向房地产公司用于其贷款，而是投向了民生项目，用于加强社会发展中的薄弱环节以及经济发展中的那些软肋，比如棚改项目等。此次放水可使得总量并未大幅度扩张的前提下，经济结构变得更趋合理。

　　《华夏时报》：也有分析认为央行或借此打造中期政策利率工具，你的判断是什么？

　　郭田勇：我们且不去评论其属于中期或是长期政策工具，从发展来看，PSL是央行未来货币政策工具的一个重要选择。央行现在面临着双重的矛盾或约束。十八届三中全会提出，要让市场在资源配置中发挥决定性作用，所以央行的调控，不应再采取管住银行信贷指标和计划以及存贷款利率水平等方式。未来宏调方式，央行货币政策工具必须要实现从计划向市场转变，或从以前的以直接调控为主的方向，向未来以间接调控为主的方向转变。

　　从前些年来看，由于中国国际收支存在双顺差，所以央行向社会投放基础货币的主渠道，就是外汇占款。其他渠道，包括再贷款、再贴现，甚至包括公开市场业务操作等，相对于由于收取外汇而投放人民币，都处于次要性位置。但随着中国自身经济结构的调整，以及国际层面发生的一些变化，央行在投放基础货币的渠道上，外汇占款这条途径正在不断弱化。为了取而代之，央行就要寻找能够更加有效投放货币、调控金融体系流动性的手段。所以，所谓PSL，正是在这种背景下的一种创新。

　　PSL与欧洲国家央行广泛使用的“伦巴德贷款”有些相似，后者是以有价证券为抵押的贷款，其目的都是使央行资金的收回更有保障。央行既要调控流动性，又要防止违背基本信用原则的行为发生，也不能导致失控。因此，要采取一种更有效地投放流动性的方式，PSL正因此出台。

　　《华夏时报》：本轮PSL为何至今未公布利率水平？

　　郭田勇：央行肯定与国开行商议了一个利率水平，不可能没谈好价格就给钱。但央行可能对整个市场的信心以及市场承受能力有所担心，就像未主动公布1万亿PSL一样，也未将相关利率水平予以公布，或许这需要有个过程。此外，央行为了支持国开行的棚改项目，有可能令PSL采取了与一般水平存在一定出入的利率，这一利率一旦公布，有可能对现有货币市场利率水平产生重要的导向性作用，央行对这种导向性作用究竟有多强以及可能带来怎样的后果，或许尚未有充分的评估。

　　《华夏时报》：央行创设PSL主要是针对国开行吗？或是还有其他机构加入？

　　郭田勇：未来应该会有其他金融机构涉及PSL业务，PSL本质上是一个有抵押的贷款业务。未来央行通过外汇占款投放基础货币的力度逐渐减弱的情形下，央行自身也需要开拓一些投放基础货币的新渠道。PSL现在之所以给国开行，主要是打蛇要打到七寸上，就产品结构和效果而言，国开行被认为应是最好的投放对象。未来也不排除这一政策扩展到其他一些金融机构。

　　《华夏时报》：PSL作为一种利率调节工具未来如果机制化，其有可能具备哪些特质？

　　郭田勇：从未来的利率形成机制上看，目前贷款利率放开之后，央行又给出了一个最优贷款利率，即由各家商业银行每天报价，得出一个加权平均利率水平。存款利率虽然没有放开，但基准利率也是由央行给定，然后各商业银行利率围绕其波动，但最大上浮不能超过10%。未来所谓利率市场化，也就是取消存款利率上浮空间，但就像央行给出一个最优贷款利率一样，存款利率央行也会给出一个参考的利率水平。所谓的货币政策工具的创新，是指央行给出参考利率水平后，如果各家商业银行实际存贷款利率与央行给出的参考利率水平偏离度较大，就可以使用所谓中期政策工具进行纠偏。这是央行未来在利率市场化环境下进行宏调的重要内容。