标题：增速降顺差扩 人民币外汇政策限于两难境地

　　外贸数据简评：

　　1)11月进出口数据总体较10月明显回落，其中出口增长4.7%，略好于我们的预期4.0%，进口下降6.7%，显著坏于我们的预期增长2.8%，也显著坏于市场预期；

　　2)出口增幅回落，有去年基数的原因，也有汇率原因，自7月份以来，人民币实际有效汇率大幅飙升，其累积效果正在对出口造成实质性的影响，特别是在海外经济仅美国一家复苏的情况下，加剧了出口部门的困境，考虑到一些外贸企业从事套利活动，真实的出口情况应会更差；

　　3)进口转为负增长，凸显出内需依然疲软，国内经济偏弱格局未变，并将对未来出口表现构成拖累；

　　4)贸易顺差创下历史记录544.7亿美元，这使得当前的人民币汇率政策限于两难境地，外贸数据的降温，实际上并不支持人民币继续升值，而贸易顺差屡创新高，又使得贬值的可能性很小，我们估计在外贸数据出现收窄前，人民币较难出现明显贬值，甚至会继续温和升值，如何剔除噪音，还原真实的贸易数据，并据此制定恰当的汇率政策，是一个棘手的问题。

　　(作者系招商银行(600036,股吧)总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)

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