标题：外匯探搜－亞幣的考驗正要開始

回顧今年，所有亞太地區貨幣兌美元都呈現貶值，日圓、澳幣以及紐西蘭幣尤劇。日圓年初至今暴跌了大約12％，跌幅最大，其他亞太貨幣貶幅較為溫和，由跌6％至持平不等。儘管如此，這種表現仍然強於所有10國集團(G10)以及新興市場的貨幣，這些貨幣兌美元的跌幅更加劇烈。就此而言，亞洲(日本除外)的貨幣因官方管理更為嚴格，因此呈現預期中的現象：相對低的波動度。

儘管如此，因為美元多頭之勢難擋，2015年亞洲(日本除外)貨幣的抗跌性很可能再次受到考驗。

美元多頭部位增 披索、盧比看俏

我們認為，由於2015年美聯準會將收緊貨幣政策，明年美元仍將走強。現階段升息預期還未進一步升高，利率期貨僅反應明年底聯邦基金利率在0.6％。鑒於我們估計2015年美國GDP成長率將達3％左右，短期利率在明年年底很可能達到1.3～1.4％。請謹記在心，雖然美元將走強是市場共識且期貨市場的美元多頭部位也增加，但亞太地區貨幣的真正考驗才剛要開始。

對於亞洲(日本除外)的策略投資者而言，我們偏好菲律賓披索和印度盧比，而不看好印尼盾（IDR）、新加坡元以及馬幣。受到國內成長的強勁支持，中期來看，菲律賓決策者已經準備好成為該地區第一個收緊銀根的國家。另一方面，由於印度致力削減經常帳赤字並矢言控制通膨，印度盧比應可從中獲益。我們認為，由於每年利差達到6～7％，因此值得作多印度盧比。鑒於印尼經常帳赤字達到GDP的2～2.5％，印尼盾依然還是亞洲表現最弱的貨幣。此外，印尼央行已經釋出樂見印尼盾進一步貶值的信號，以令其財政赤字獲得控制。因此，印尼的利差雖然頗具吸引力，但並不能讓投資者安心。由於新加坡央行採用貿易加權的方法管理貨幣，新加坡元很可能因其主要貿易夥伴貨幣（如歐元和日圓）走軟而受打壓。而且，新加坡元無法提供任何利差來彌補現匯損失。此外，鑒於馬來西亞貿易順差不斷收窄、投資活動以及經濟活動日益趨緩，馬幣預期將走軟。因為我們預期石油價格走軟將於2015年上半年最為顯著，美元兌馬幣可能將重探2013年創下的高點。

人民幣吸引力降低 盧比匯兌擁多頭

從機會成本的立場來看，我們會避開人民幣多頭部位，但看好印度盧比兌美元的投資價值，盧比兌歐元亦可。我們認為人民幣不會再有吸引人的表現，因為無論按照名目和實質貿易加權計算，2014年人民幣升值幅度已有強勁表現。由於中國經濟成長進一步下降以及通膨停滯(disinflation)日益成為問題，人民幣兌美元負面風險補償並不對稱，利差只有人民幣匯率走軟至某一水平時才具吸引力，如：2015年上半年到6.25。　雖然我們認為美元兌印度盧比匯率將走高，但一系列因素都支持盧比兌美元的多頭部位或盧比/歐元。

首先，由於原油價格降低，印度的經常帳赤字有望收窄。其次，伴隨通膨日益緩和，印度高收益利差為投資者提供了非常具吸引力的實質利率，並為應對美元走強提供了有效的緩衝。最後，我們認為印度的政治改革為成長提供支持，並且將使印度在2015年在新興市場中加速成為獨一無二的佳話。

在G10中，未來數月美元兌歐元、日圓、澳幣和紐幣的匯率仍有上漲的空間，尤其是當美聯準會升息預期進一步升高時。擁有美元/日圓多頭部位，澳幣/美元和紐幣/美元空頭部位的投資者可繼續持倉。