标题：千锤投资：人民币国际化未完成 “汇改牛”势不停

　面对连续大跌和前期未能止住颓势的犹抱琵琶的救市措施，广大投资者内心越来越绝望。终于，在这个周末，在国务院统一协调下，国家相关部门总算是拿出了一些有力度的措施，但对广大投资者来说，更关心的是，牛市还能持续吗?为了回答本问题，专注于资本市场投资的云南千锤投资总经理傅明爽及其投资团队，基于自身的研究分析，从根本上重新定义本轮牛市，提出：人民币国际化未完成，“汇改牛市”还将持续!

　　一、本轮行情回顾

　　自2014年7月22日以来，中国A股走出了一波持续近11个月的单边牛市，在此期间各种对牛市的定义也层出不穷，改革牛、创新牛、杠杆牛等等，而随着近期自6月12日上证指数创新高5178.19点后，连续14天的断崖式下跌，也引发了各种对牛市结束的声音。就此我们来深入研究一下，本轮牛市的核心内因是什么，是否真的就是改革牛，后市还能支撑A股走牛吗?

　　随着近年来中国经济的发展，经济总量不断提升，以美元为主的外汇储备连创新高，国际地位和影响力也不断增强。但在与国际金融体系对抗中一直处于弱势地位，特别是与美元的对抗。美元自二战后1944年构成布雷顿森林体系奠定了美元霸主的地位，美元霸权统治世界经济也长达半个多世纪。但自2008年的全球金融危机以来，美元的霸权地位受到广泛质疑，世界经济领域出现的金融危机、通货膨胀压力、高失业率、贸易保护、复苏乏力等等经济乱象，追溯根源都是美元的霸权地位使然。对美元霸权地位发出质疑的呼声年年呈上升势头。而中国要实现“国家富强、民族复兴”的战略目标，担当起经济大国崛起的责任，必然是人民币的流通和投资范围越出国境向周边国家扩展直至演化为国际货币为重要条件的。

　　在以往的美元霸权体系下，美国可以根据本国的经济利益来决定其货策政策的制定与实施。通过经常项目赤字以及财政赤字的方式来解决国内经济问题，并向其他国家输出由于本国扩张的宏观经济政策产生的通货膨胀，即由全世界的消费者来为美国的扩张性政策买单。由此可见人民币国际化不仅仅是中国获取经济利益的需要，更是国际货币体系改革的需要。如果人民币能够实现国际化，将能够极大的改变国际货币体系的现有格局，将会有更多的国家选择使用人民币作为国际储备货币，这对于世界外汇储备的格局会产生决定性的重大影响，开启多元化的国际货币新格局。将美国的货币政策置于国际监管之中，改变美国在国际经济组织中的一票否决权，有效的应对美国操纵美元对中国经济造成的威胁。对于经济大国而言，如果本币不能顺应本国贸易增长的趋势，成为开放的国际金融市场与贸易的计价货币，那么就不可能成为主要的国际储备货币之一。这就意味着，本国货币没有取得与经济总量、贸易总量相对称的应有的国际货币地位。为了应对汇率波动的宏观金融风险，政府必然须持有大量的外汇储备。致使目前中国成为全球最大的外汇储备国。

　　因此，自2008年全球金融危机以后中国开展跨境贸易人民币结算试点，并与多个国家签署了双边货币互换协议，稳步的推进人民币国际化的道路，在后续的一系列国际化举措中产生了重要而深远的意义。IMF(国际货币基金组织)曾在2010年以“无法自由使用”为由拒绝了人民币加入SDR的申请。但如今,随着中国加快资本市场开放、扩大国际经济和贸易中的人民币贷款,人民币在全球范围内正被越来越多地使用。环球银行金融电讯协会(SWIFT)数据显示,2013年,人民币一举超越欧元成为全球仅次于美元的贸易融资货币,并在今年5月成为全球第五大支付货币。中国加快资本市场开放，必然带动着一系列的改革创新以适应国际化的道路。随着资本市场的深化，QFII额度增加、沪港通开通、国企混改、制度创新等逐渐调整经济发展模式，从资源消耗的粗放型变成科技创新的精细型发展到推进“一带一路”的战略目标，都是为了完成国际化道路的根本目的。从而催生了A股自2014年7月开始的一轮牛市行情，在美元7月开始的强劲升值压迫下，世界各国货币纷纷贬值，只有中国紧盯住美元不放，保持着人民币的汇率稳定，间接升值幅度达到18%以上，为的是什么?因为人民币汇率的相对稳定有助于人民币国际化，是作为国际货币的基本义务。同时人民币对美元的相对稳定，第一可以使我国的经济发展健康有序，让物价和购买力相对稳定利于中国政局的稳定。第二有利于国际形象的树立，让更多国家与中国发生贸易往来，吸收更多的国外投资。第三能够进一步改善国家与国家之间的关系减少贸易冲突。

　　所以，人民币国际化成功预期才是本轮行情的最核心内因，对人民币改变国际外汇市场格局的强大预期才是本轮牛市的直接推手，把本轮牛市称之为“汇改牛”更为确切。不管是改革牛、创新牛、资金牛和杠杆牛都是基于此核心内因而发展起来的。理清了最核心的本质后，自然也就可以看到推动中国A股市场走势的脉络。

　　二、本轮调整分析

　　明白了本轮牛市的核心内因后，接下来我们分析近期A股大幅下跌的推动力。在6月12日创出新高5178.19后，上半年牛市行情在末尾突然断裂，断崖式的下跌，上证指数短短14个交易日狂泄1500点跌幅近30%，个股更是哀鸿遍野。在上面内容里提到，牛市的核心动力是人民币国际化成功预期，人民币国际化必然带来的国外热钱的涌入，同时国内一系列的政策推动，吸引了大量的资金入场，同时在资金配置高杠杆的推动下走出了就轮波澜壮阔的牛市行情，吸引着全民资金的入市，不断融资配资加高杠杆，产生了极严重的泡沫行情，那么在杠杆化埋藏的巨大风险下去杠杆化也就顺理成章了。人民币国际化最终是撬动谁的利益?因此大量做空中国的言论也就不足为怪。

　　从而总结出中国A股发生大幅下跌的动因有以下几点：

　　1.全民资金疯狂入市积累了巨大的风险。

　　2.资金不断融资配资的加高杠杆。

　　3.资金疯狂炒作后的股价严重泡沫。

　　4.在控制风险去杠杆化的作用下引发的踩踏事故。

　　5.大量做空资金的推波助澜。

　　由以上五点造就了在此轮下跌过程中速度和幅度都是A股有史以来最严重的。

　　面对如此巨大的可称之为股灾的下跌行情，接下来我们将何去何从呢?在上面分析了本轮行情的核心内因是人民币国际化进程的深化。那么在6月23日至24日,第七轮中美战略与经济对话中，双方就人民币加入国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)进行了深入讨论,并承诺在即将开始的SDR审查中,尊重IMF的程序和流程,继续就人民币加入SDR加深沟通。人民币是否加入SDR货币篮子的评审结果也将于10月公布。由此可知在下半年的时间里，人民币还将继续保持相对稳定的汇率。而随着今年三月美国最坚定的盟友英国表态加入亚投行之后，德、法、意等国家也纷纷效仿加入到亚投行的阵营中，6月29日亚投行正式签约，有望年底正式成立亚投行。加上“一带一路”战略有近60个国家参与支持。那么有此基础和如此良好的机遇，人民币的国际化道路也就顺理成章了。据统计，目前有超过60家央行投资了人民币，将人民币纳入外汇储备货币篮子，人民币亦将会吸引更多的央行买家。因此本轮评审的通过率将会极高。所以，本轮牛市的核心逻辑并未改变，牛市在本轮调整后也还会持续，调整并未改变牛市基调!

　　三、未来，已来

　　只要此牛市的基调还在，就没必要担心A股市场的牛转熊，任何行情的走势都是有波折的，人民币的汇改完成必然引发更多的热钱进入中国。回顾上世纪90年代的美国和70年代末80年代初的日本，其在经济转型期的过程中都是走出了长达数年的慢牛上升行情。热钱进入中国，出于增值保值的预期，在实体经济相对较弱的情况下，只会买入具有保值增值预期和流动性较强的优质资产，而资本市场上国企改革和资源类资产，正好满足其需求。因此，在经历了大幅下跌之后，这些资产的股票也凸现出投资价值。在汇改核心内因的推动下的国企混改也才刚刚开始，国企改革将会是整个下半年指数调整之后的机会所在，重头戏将会是央企重组，特别是在中国南车和中国北车合并为中国中车(601766,股吧)的过程已经被认为是央企重组的标准样板后，在赚钱效应的影响下，投资者对于央企重组充满了期待。在此基础上，通过大规模兼并重组，资源要素将会进一步向大企业大公司集中，防止类似南北车那样在参与全球项目时出现同业恶性竞争等情况，有利加速与中国企业走出去，参与全球竞争的进程。

　　除了上面提到的大央企重组外，地企重组同样值得期待。从各省市的地方国企改革进程来看，仅新疆、西藏没有正式发布指导意见外，其他省市均已发布。其中上海、湖南、贵州、天津等省市出台较早，相关改革方案也获得A股市场投资者的青睐。除此之外的部分城市如深圳、广州、昆明的国资改革进程相对较快。各省市的国资改革也在积极的准备之中，只待发令枪一响，地方国资改革将呈现万马奔腾之势。

　　因此，国企改革和资源类股票资产，是下半年的重头戏，让我们一起期待!

　　云南千锤投资简介：云南千锤投资是专注于资本市场的投资公司，主要创始人均具有10—15年资本市场投资经验。公司主要以私募形式投资于股票、期货，并致力于通过资本力量，促进社会资源的合理配置。