标题：加大美元资产配置正当时(诺亚财富论)

　8月11日，央行发布声明决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。此举意味着，央行对汇率市场的常态式干预成为过去，未来只在特殊情况下通过干预来熨平过度偏离基本面的短期波动。而过去，尽管波动区间多次放宽，但仍是相对于中间价而言，中间价形成机制类似黑箱。

　　完善汇率中间价形成机制并不等同于人民币贬值，但客观上造成了人民币兑美元汇率在8月11日至13日的3个交易日累计下跌4.6%。其主要原因有内外两方面。内因是中国经济增长趋缓。中长期来看，汇率根本上取决于该国的经济发展状况，而中国目前工业产出低迷、国内外需求下滑、工业通缩压力；外因是美元进入升值周期。2014年下半年开始，由于美国经济复苏和加息预期，美元对各主要货币持续走强，全球主要货币兑美元贬值幅度普遍在10%－20%以上，而人民币兑美元依然坚挺。因此，此次人民币兑美元快速贬值释放了积压已久的预期。

　　此次人民币兑美元贬值对经济的影响主要体现在，1）利好出口。随着汇率贬值，企业盈利将得到改善，出口企业新订单数增加从而利好经济复苏；2）缓解通缩压力。人民币贬值将会增加进口企业的生产成本，缓解PPI下降趋势，并传导至CPI；3）降准或已不远。外汇占款减少抽紧国内基础货币，央行可能或采取降准对冲流动性，毕竟目前的存款准备金率（大型机构）依然高达18.5%；4）增加境外发债企业的财务成本。中国企业在海外发债总量约为5890亿美元，人民币贬值1%，全部企业偿付成本将增加约60亿美元。

　　市场最担忧的是人民币兑美元贬值影响人民币资产价格，即股市、债市和楼市等的表现。事实上，汇率变动对资产价格的影响并没有那么大，汇率更多受到实体经济的影响。例如日本，1996年至2003年，以及2013年之后，这两段时期日本兑美元贬值，但大类资产表现截然不同。1996年至2003年期间，日本经历了1997年日本国内金融危机、1998年亚洲金融危机、2000年网络股泡沫破灭，结果是股市伴随大幅波动趋势而走弱；而2013年之后，因为日本所处的发展阶段和经济特征，日元贬值促进出口，并带来大量汇兑收益和吸引旅游消费。

　　对于股市，外资所占比重不足5%，且人民币自由汇出金额并没有开放，A股也没有纳入MSCI，影响有限；汇率只是影响企业盈利的因素之一，长期来看，上市公司盈利的改善还是要依靠其核心竞争力的提升；短期内，投资者情绪受到影响，市场或许继续如上周一样区间震荡；直接利好对汇率敏感的出口相关行业、“一带一路”及国企改革相关行业、纺织服装、家用电器等。

　　对于房市，从国际经验来看，人民币贬值并不意味着房价面临较大下行风险。若贬值同时伴随着外来资本大量持续性涌入，且本国利率持续维持低位，房地产市场有望平稳运行或者持续上行；如果贬值与资金流出同时发生，房地产市场大概率将面临较大压力，例如1990年后的日本、1996年之后的中国台湾、1997年的泰国。显然国内会是前一种情况。对于国内房价而言，影响最大的因素还是供需和政策。

　　对于海外市场，考虑到未来半年美国大概率加息，可能加速资本流入美国，利好以美元计价的商品如美国房地产。所以，我们维持此前多次提出的增加美国资产配置的建议，看好美元资产占比较高的境外投资产品。