标题：谭雅玲：美元贬值急速建立加息条件急切

　本周外汇市场美元指数超乎寻常的急切贬值，进一步凸显美联储政策空间的急切调整，美元加息亟待，汇率对利率的辅助作用是必不可少的重要因素。一周的美元指数从96点上97点，随后连续下跌，直至周末达到94.86点，美元贬值的借题发挥与机不可失特性明显。但是美元贬值之后的其他货币表现则有所不同。其中变化最大的是欧元汇率，欧元兑美元汇率升值扩大，汇率区间从1.10美元上升到1.13美元，欧元上升是美元贬值的必须空间，但是欧元升值并没有理由，只是美元贬值的诉求而为。美元兑日元汇率也有变化，日元升值扩大，汇率水平从124日元上升到122日元，日元升值的辅助性加强，日元经济却反向汇率。美元兑瑞郎汇率贬值也较为突出，汇率区间在0.97-0.94瑞郎。美元兑加元汇率则是惯性升值，加元进一步贬值到1.3188加元。美元兑澳元与新西兰元基本稳定，各自水平区间在0.73美元和0.66美元之间，相比较新西兰元有0.65美元的变数存在。美元兑英镑汇率基本稳定，新型战略伙伴的受保护意义明显，汇率区间在1.56美元基本稳定。

　　外汇市场一周的主要焦点是美国经济与美联储加息预期，虽然事态并不明朗，但从周期到现实以及未来，美联储加息亟不可待、势在必行，如果错过这轮经济调整周期的佳期，美元后市风险将难以预料。因此，舆论导向的混乱突出，美联储的立场讨论不是以美联储特性和美元个性为主，通常平常因素是看不透美元利率的。

　　1、美国经济需要加息和贬值并举。尤其明显的是美国8月制造业采购经理人指数(PMI)初值从7月的53.8降至52.9，创下自2013年10月以来新低，低于市场预期，但是50以上的指标表明美国制造业仍在扩张。加之美国7月二手房销量创8年半新高。全美房地产经纪商协会发布报告显示，美国7月二手房销量经季调后环比增长2%，年化总数达到559万套，创下自2007年2月以来新高，好于预期的548万套。这是美国二手房销量连续第3个月增长，这凸显美国房地产市场正在加速修正与增长，并可能为整体经济提供更多支持，包括支持加息。另外美初请失业金人数小升至27.7万整体趋势稳健，劳工部数据显示，8月15日当周初请失业金人数意外小幅上升，但整体上仍然与劳动力市场稳健相符，仍足以使联储处于今年加息的轨道上。具体数据显示，8月15日当周初请失业金人数上升0.4万人，至27.7万人，预期值为27.2万人，前值则从27.4万人下修为27.3万人。这表明美国劳动力市场坚挺。美国经济基本面的表现是美元大胆贬值的基础，这种贬值是一种保护，更是一种策略与技术的必要准备。美元主导性彰显美元成熟性的操作手法与技巧。

　　2、美联储加息措辞隐含是一种策略。本周发布的7月美联储会议纪要略显鸽派，这使得市场预期美联储9月加息预期有所下降，市场调整随即加大，包括石油等价格的下跌则反映对美联储的期待为主。但是从实际状况看美联储9月加息势在必行，而实际上美联储隐含加息预期明显。目前美国经济数据依然强劲是美联储加息的有利环境，包括零售数据、住房和建筑部门数据十分有利于加息实施。唯一不确定的一个指标就是通胀，尽管美联储提到对通胀的担忧，但近期美国CPI上行或许会缓解担忧。尤其是美国经济基本面的特殊，价格垄断与价格发现十分自主和做主，未来快速来临的通胀一触即发。根据会议之后公布的数据，6个月核心CPI增速已经超过2%，虽然12个月指标仍然在低于2%的区域运行，短期通胀显著反转将会为美联储加息提供支持。当然对美联储加息的影响在于外部环境因素存在，会议纪要还是提及对全球经济形势的担忧，包括希腊和中国的风险，毕竟美联储政策的全球化为主。美联储加息条件逐渐成熟，机不可失的把握十分重要。格林斯潘也警告，接近于零的超低利率就犹如股市里虚高的市盈率，暗示泡沫的存在。格林斯潘认为，“正常”的利率范围应该在4%到5%之间。10年期国债收益率在2008年初之后就始终低于4%。长期受压而在超低位置运行的利率终将返回其正常水平，利率回归的速度将是关键，历史的教训告诉我们，如果美联储政策和市场反应过于激进或丧失时机，或将会给带来更深远的消极影响。

　　3、市场环境复杂性连带价格动荡。本周价格焦点在于国际石油价格跌破40美元，水平底线达到2009年2月的低点，这凸显石油供求关系的复杂以及经济复苏的迟滞。尤其是一些国家经济不景气的石油需求减弱是影响价格的关键。加之美元汇率的不确定性，包括美联储加息预期的不确定性，投资与投机难有定数是导致石油价格下跌重要因素。加之市场有机构认为投资者低估了美联储下个月加息的机率，利率和外汇期权市场价格显示对美联储在9月16-17日的会议上进行2006年6月以来首次加息，投资者可能越来越持怀疑态度。其中错读美联储意愿导致投机混乱，刺激石油价格下跌严重。美国利率短期期权价格低于2015年早些时候创出的高点，接近今年的均值，这似乎暗示投资者并没有对加息即将来临增加押注。据ICAP汇编数据，3年期利率互换的一个月期权价格约51个基点，而今年均值为49，3月份高点为64。

　　另一方面是全球股市，尤其是西方主要股市的下跌加剧，这凸显全球结构调整，资金走向发生转变的价格变数加大。美国股市的下跌带动性明显，而美国股市受损于美元升值压力突出，企业利润下降不利于经济未来走向。加之主要国家和地区经济基本面十分混乱与复杂。其中包括日本第二季度GDP增长环比下降0.4％，换算成年增长率下降1.6％。尽管日元贬值，但日本的出口下降幅度高达4.4％，进口下降2.6％。这是日本经济经历了3个季度的正增长之后重新跌入负增长。日元此时不贬反升十分复杂。还有欧元区经济德国跑赢法国，凸显欧元区分化扩大的局势。欧元区经济在第二季度意外放缓，德国在欧元区主要经济体中持续一枝独秀，但欧元区第二大经济体的法国第二季度经济环比零增长，实际上削弱了欧元区经济整体实力。欧元汇率疲软、全球油价走低以及极低的利率使得德国产品出口成本降低，这直接增加了德国产品的出口竞争力。德国第二季度GDP环比0.4%的增长的确未达到预期中0.5%的水平。法国拖累欧元区经济实力，第二季度法国经济增长为零，大大低于一季度0.7%的增幅。法国制造业和建筑业的低迷明显削弱了欧元区经济实力。第二季度欧元区0.3%的增幅折射出欧元区量化宽松政策作用有限，欧央行的刺激政策力度仍不足以维持欧元区经济复苏。然而市场十分蹊跷的就是欧元不跌反涨，美元不涨反跌，经济基础与价格势力显而易见。美联储加息的外围环境也面临时机抢夺的重要时刻。

　　预计美元贬值继续寻机，或将继续扩大跌幅，但难度较大。包括经济因素、政策预期，但股市投资的减弱将会给与美元贬值空间。无论美元资产组合或篮子货币组合的铺垫均有利于美元技术策略和政策需求空间，但比较因素的不尽人意将会阻碍美元策略发挥与意愿。