标题：939亿美元 外汇储备放量瘦身

8月外汇储备数据让市场一惊。央行昨日公布数据显示，我国8月末外汇储备余额从3.65万亿美元下降至3.554万亿美元，减少939亿美元，为连续第四个月下降，单月减少额也创有记录以来最高。分析人士表示，外汇储备的下降主要因为央行维持人民币汇率稳定的干预成本。在人民币贬值压力持续状态下，外汇储备仍有继续下降的可能性。

央行净卖出为主因

针对8月外汇储备减少额创下历史最高纪录的原因，民生证券宏观分析团队认为，一方面在于维持人民币汇率稳定下的直接干预成本，另一方面则因为一篮子货币贬值造成外汇储备一定程度上的缩水。

此前，我国外汇储备规模长期居于全球首位，连续十多年持续增加。但去年6月达到3.99万亿美元峰值后，三季度开始出现下滑。据统计，去年三季度我国外汇储备首次减少4亿美元，四季度继续减少293亿美元至3.73万亿美元。今年4月小幅回调到3.75万亿美元之后，5月起又开始逐月减少，累计降幅已近11%。

数据显示，央行和金融机构7月外汇占款降幅均创历史最高水平，其中央行口径外汇占款当月减少3080亿元，佐证了央行净卖出外汇资产是外储缩水的主要因素。

为干预汇率买单

银河期货首席分析师付鹏在接受北京商报记者采访时表示，外汇储备之所以会出现连续下降，甚至下滑的速度超出市场预计，实际上是资本项目的持续逆差造成的，如果计算一下，流出的速度已经翻番。对于资本项目为何大量流出，付鹏解释，国内没有相对应的投资回报，各市场均已封顶，大量人民币转成美元。

由于人民币贬值压力加大，8月，央行曾引导人民币汇率出现一波贬值趋势。据悉，自从人民币8月11日贬值以来，投资者正越来越关注中国对于外汇储备的使用，其中约1/3投资于美国国债。为了稳定外汇汇率，央行买入人民币并抛售美元来支持人民币并遏制资金外流。

“中国目前外汇储备***充足，短期在人民币较强的贬值预期下耗费一些成本是必然的，如果央行眼下不干预汇率市场，一旦形成趋势性的贬值预期，后续在套利资金的冲击下成本将会更高；但待长期汇率校对完成后，央行干预会退出。因此外储的耗费是必要的。” 民生证券宏观分析团队分析道。

紧盯系统性风险底线

由于美联储加息预期强烈，人民币贬值压力继续增大。多家机构预测，随着人民币贬值压力的进一步释放，央行仍会继续采取行动来控制汇率，未来外汇储备存量还将缩减。

付鹏表示，央行不愿意人民币贬值，所以不断地消耗外汇来抗击外流。民生证券宏观团队认为，为切断资本外流与国内市场的负反馈循环，短期内央行仍将继续干预托底，预计即期汇率底线在6.5-6.6左右，即将贬值幅度控制在5%，如果跌破这个缓冲带，可能会引发系统性的资本外流风险。但上月国务院会议也一再强调防控系统性风险，因此央行不得不顾虑这个底线。

招商证券[-0.85% 资金 研报]宏观分析师谢亚轩表示，未来一段时间仍处于汇改“磨合期”，如果9月美联储如期加息，仍会对市场产生冲击，外汇储备可能会面临下降，但现在外汇储备流失的局面并不严峻，远不及1998年亚洲金融[0.33%]危机时期。

　　中国人民银行昨天发布官方储备资产表显示，截至8月底，中国外汇储备规模为35573.81亿美元，较7月回落939.29亿美元。这是近期外汇储备连续第4个月回落，而此次单月减少额的规模也较上个月翻了约一倍，且创历史最高纪录。该数据公布后，市场迅速反应，离岸人民币兑美元急跌逾100个基点。

　　外储连续减少并非全因汇率

　　近年来，我国外汇储备连年大幅增长。2008年至2013年，年均新增外汇储备3276亿美元。去年6月末，外汇储备达39932亿美元，创历史新高。不过，自去年6月达到近4万亿美元的高位后，外储数据结束了单边上行的趋势，至今累计降幅已近11%。专家认为，随着人民币汇率形成机制市场化程度提高，外汇储备短期也会有波动，但中长期看，还是与贸易顺差、资本流进流出相关，外储减少可能只是阶段性现象。

　　外汇储备下降，与汇率的变化关系比较密切。最近一年，人民币结束此前单边升值态势，美元开始走强。但与此同时，兑非美元货币仍在升值。于是，在我国的外汇储备中，非美元资产折美元缩水，造成了外汇储备的账面价值下降。另外，伴随着汇率的波动，部分资本开始外流，导致外汇储备减少。

　　但也应该看到，外汇储备连续减少，并非全因汇率因素那么简单。一定程度上，适度减少外汇储备、鼓励对外投资、多元化使用外汇，也是我国的刻意为之。在认识到我国外汇储备总量巨大也是一种负担的情况下，国内更鼓励企业“走出去”，鼓励使用外汇对外投资，这是支持实体经济发展的重要方向，也一定程度上消化了一部分外汇储备。央行、外汇局综合运用股权、债权、基金等多种工具，为银行、企业提供长期稳定的外汇资金来源保障。例如，外汇储备支持“走出去”投资项目，向政策性银行、大型商业银行和中小银行提供外汇资金。配合国家“一带一路”战略实施，外汇储备还参与设立丝路基金、亚洲基础设施投资银行、金砖国家开发银行，对国内主权财富基金和政策性银行注资。这是外汇储备多元化运用的新举措，专家认为，多元化的投资运作，有利于提高外汇储备使用效益，分散投资风险。

　　外汇管理目标不是追求高外储

　　更重要的是，外储并非越多越好。目前我国外汇储备总量仍较多，远未到需要担忧的程度，过多反而是负担，这已逐渐成为国内的共识。我国外汇管理的目标也是促进国际收支基本平衡，而不是追求外汇储备有多高。

　　曾经，外汇由于短缺，形同“稀缺资源”，通过发展外贸加工业等“赚外汇”成为外汇管理重要目标。而如今，综合国力不断增强，贸易顺差不断加大，外汇储备如果增长过快，反而会令我国国际收支平衡面临压力，给宏观调控带来一定挑战。

　　专家指出，外汇储备是央行资产负债表的一项，外汇储备量过大，导致外汇占款居高不下，增加国内通胀压力，也局限了货币政策的自主性；而人民币汇率自2005年后持续升值，汇率的变动导致汇兑损益，伴随着人民币升值，巨量的外汇储备“价值蒸发”；另外，外汇可以投资的方向及领域很有限，比如购买美元国债等，而这类投资的收益率又相对很低。随着人民币汇率形成机制市场化程度提高，外汇储备短期出现波动也很正常。