标题：申万评8月外汇占款：下滑在意料之中 降准或临近

网易财经9月14日讯 据央行公布的数据显示，8月，央行口径和金融机构口径的外汇占款连续第三个双双下滑，均刷新了历史单月最大降幅。

申万宏源宏观团队认为，8月份汇改和降息后资本外流压力增加，外汇占款大幅下滑在意料之中。首先，8月份“热钱”跨境流出达到1837亿美元，创下近年来单月流出规模新高，拖累外汇占款大幅减少。同时，8月份央行对外汇市场进行了干预以稳定人民币汇率，央行口径的外汇占款也相应大幅下降3183亿元。

申万认为，长期来看，在企业走出去战略和人民币贬值预期的环境下，市场主体财务运作上受到影响，倾向于持有外汇，外汇存款余额仍将保持较快增长，决定了总体上外汇占款将保持低增长态势。

申万表示，在人民币贬值预期未完全释放的情况下，预期年内市场主体仍将保持较强的持汇倾向，外汇占款压力较大，货币缺口仍有待对冲。我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，但不排除继续降息的可能。（申万宏观 李慧勇 邱涤凡）

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8月份汇改和降息后资本外流压力增加，外汇占款大幅下滑在意料之中。811央行改革人民币汇率形成机制后，人民币出现阶段性大幅贬值，而此后825双降，使资本外流的压力进一步加大。我们测算的“热钱”跨境流动情况显示，8月份“热钱”跨境流出达到1837亿美元，相比上月多增918亿美元，规模翻了近一倍，创下近年来单月流出规模新高，拖累外汇占款大幅减少。同时，8月份央行对外汇市场进行了干预以稳定人民币汇率，央行口径的外汇占款也相应大幅下降3183亿元。

8月份外汇存款余额回升，外汇分散化、“藏汇于民”、“藏富于民”仍将抑制外汇占款。8月份金融机构外汇存款余额同比增速6.9%，由负转正。此前我们指出，在当前的意愿结售汇制度下，私人部门的持汇意愿受到汇率走势的显著影响。对比美元指数在今年一季度末达到高点后出现回调的走势，今年以来外汇存款余额同比增速从二季度开始出现明显放缓，7月份甚至出现负增长；此外，银行代客结售汇在一季度和二季度初出现较大逆差，5月份和6月份则转为顺差，7月份在人民币贬值压力大增的情况下再度出现大幅逆差，8月份数据还未公布，预计逆差将进一步扩大。此外，我们测算外币存款余额占本外币各项存款余额的比值一季度冲高、二季度开始回落，至8月份又出现明显反弹。长期来看，在企业走出去战略和人民币贬值预期的环境下，市场主体财务运作上受到影响，倾向于持有外汇，外汇存款余额仍将保持较快增长，决定了总体上外汇占款将保持低增长态势。

关于金融机构口径、央行口径的外汇占款，以及央行外汇储备的关系我们特别说明：银行结售汇包括银行柜台市场和银行间市场两层，企业和个人在柜台市场向银行出售外汇，银行购入外汇售出人民币形成金融机构全口径新增外汇占款；而银行在银行间市场平盘外汇，央行购入外汇售出人民币形成央行口径的外汇占款。8月份金融机构外汇占款余额下降7238亿元，央行外汇占款减少3184亿元，两种口径的外汇占款差距很大，说明银行向企业和个人售汇的规模远超央行在银行间市场售汇的规模，一方面显示企业和个人持有外汇的倾向较高，另一方面也显示银行体系内的外汇流动性较为充裕。此外，央行购入外汇形成外汇储备，投放的人民币形成外汇占款，所以央行口径的外占和外储是一个交易的两面。但是，外占和外储无论在余额还是增量上都并不一定相等，有时候甚至相差会很大，这主要是由于两者的计价货币不同，受到汇率变动和汇兑损益影响较大所致。另外，就8月份而言，外储下降的幅度要大于央行口径外占也受到外汇储备委托贷款的影响。所谓外储委托贷款，即外管局委托商业银行将前者所持有的外汇储备以外汇贷款的形式借贷给需要用汇的企业。当月外汇储备委托贷款项目进行了一些资金提款，增大了外汇储备的降幅。

年内外占压力仍将较大，货币缺口有待对冲。汇改后流动性被动收紧，央行密集运用逆回购、MLF、SLO等政策工具向市场投放流动性，带动M1大增、M2维持高位。在人民币贬值预期未完全释放的情况下，预期年内市场主体仍将保持较强的持汇倾向，外汇占款压力较大，货币缺口仍有待对冲。我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，但不排除继续降息的可能。