标题：人民币汇率是否存在均衡区？有，但很难找到
上海证券研究所 胡月晓
当今世界，汇率早已成为影响甚至决定经济运行的重要基本变量，其重要性甚至不亚于利率、货币数量等政策和金融工具。汇率前景不仅影响贸易，而且对资本流动和资产价格变化有着决定性的影响，其重要性毋庸置疑。
人民币(6.3298, 0.0206, 0.33%)汇率自2005年7月放弃钉住美元的固定汇率制度以来，除了国际金融危机期间（2008年7月-2010年6月）重新钉住美元外，直到2013年底，人民币兑美元汇率持续处于升值状态。2005年前，长达10年钉住美元的汇率为8.28，2013年底最高突破了6.10，达6.06；2016年一度高涨的贬值预期，实际上是2014年初以来人民币汇率转向升值进程后，随着时间延续，市场意识到贬值趋势后自反馈效应累积的结果。
在自反馈作用下，预期通常会自动实现，这也彰显了预期管理的重要性。那么人民币汇率是否存在均衡区间或均衡点呢？存在均衡点是汇率稳定政策有效的前提，否则一切汇率稳定的政策都将注定无效，即使是宽泛的双向波动，在不存在市场均衡点的情况下，也将做不到（暂抛开管理者对市场均衡区间判断错误不论）。 实际上，2012年开始，中国经济就逐渐呈现了动力转换，经济开始转入新常态。此时汇率持续升值对经济增长动力的约束作用，开始超越升值对经济升级等正面作用，市场对汇率持续升值的前景产生动摇，但在惯性作用下，人民币仍然升值了一段时间，直到2014年逆转。
从经济分析的角度，汇率和购买力平价（PPP）之间应该有一定的对应关系。从国际主要货币的汇率和PPP之间关系看，两者之间确实存在较大的关联性，经济结构越相似、联接程度越高，两者之间就越胶着。这说明汇率的市场均衡区是客观存在的，当然市场参与者和管理者，实际中很难找到这个均衡区，更不用说形成共识了。
对于中国来说，人民币汇率的市场均衡点，实际上就是政策合意的汇率水平，这个水平是货币当局基于中国和世界经济发展状况，综合考虑后作出的政策变量。
责任编辑：张伟