标题：利差收窄+汇率平稳： 中国逆回购利率小幅上行5BP

　　本报记者 陈植 上海报道

　　北京时间3月22日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率上调至1.5%-1.75%。

　　然而，美联储加息举措却触发当天美元指数(89.6661, -0.1609, -0.18%)从90.26大幅回调至日内最低点89.39，创下过去两个月以来最大单日跌幅。不过截至22日20时，美元指数回升至89.76附近。

　　“这主要归咎于美联储一面强调看好美国经济发展前景与通胀回升，一面却没有给予年内加息4次的信号，令金融市场颇感失望。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者分析说。

　　受此影响，22日凌晨离岸人民币(6.3325, 0.0016, 0.03%)跳涨约300个基点，一度突破6.30整数关口，推动当天人民币兑美元中间价较前一个交易日大涨229个基点，报在6.3167，单日涨幅也创下2月27日以来最大值。

　　在Marc Chandler看来，22日人民币汇率之所以跳涨，一方面得益于美元疲软跌破90整数关口，另一方面市场预期中国央行会跟随“加息”以缓解中美利差收窄趋势，也给人民币提供了上涨动能。

　　22日，中国央行进行100亿7天逆回购操作，利率设定为2.55%，小幅上涨5个基点。相比去年同期央行上调逆回购利率10个基点，本次上调幅度仅有去年同期的一半。不过去年12月美联储加息后，中国央行逆回购利率也仅上调了5个BP。

　　“毕竟人民币市场环境已经发生了根本性改变。”一家国内大型私募基金宏观经济研究总监直言。相比去年3月，如今人民币趋于双向波动且跨境资本流动进一步平稳均衡，令央行无需大幅调高逆回购利率应对中美利差收窄与资本流出压力。

　　央行公开市场业务操作室负责人也表示，此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期，也是市场对美联储3月加息的正常反应。

　　这位宏观经济研究总监指出，随着美联储3月加息效应尘埃落定，未来人民币汇率仍可能在稳步升值的轨迹上双向波动。毕竟，金融市场越来越担心特朗普提高进口关税举措将给美国经济增长带来负面冲击，令美元面临下跌压力。

　　鸽派加息促沽空

　　在Marc Chandler看来，人民币之所以能成功抵御美元3月加息的负面冲击，主要得益于美联储偏鸽派的加息步伐——尽管美联储上调了今明两年GDP增长预期与明后两年核心PEC通胀预期。但美联储公布的利率预测中值点阵图却显示，美联储官员预计2018-2020年加息次数分别为三次、三次、两次。

　　“这令此前押注美元年内4次加息的对冲基金相当失望，不得不出售美元头寸离场。”他分析说。这也触发美元指数在美联储公布利率决议后，直接从90.26回落至89.48方才企稳。

　　他直言，期间不少对冲基金干脆加仓离岸人民币多头头寸进行风险对冲，因为他们认为人民币汇率仍被低估，只是美元年内4次预期升温与美元反弹“压制”了人民币涨幅。

　　这令离岸人民币在美联储宣布加息后3小时内上涨约300个基点，一度接近6.30整数关口。

　　富时集团全球市场研究总监ALEC YOUNG向记者透露，除了对冲基金，擅长利差套利的投机资本也在悄悄加仓离岸人民币多头头寸。究其原因，在美联储发布偏鸽派的加息步伐后，CME“美联储观察”数据显示押注美联储6月加息25个基点的几率从75.5%降至74.9%，押注美联储9月加息25个基点的几率也从36.8%降至35.8%，市场对美联储放缓加息步伐的预期升温。

　　“事实上，投机资本与对冲基金之所以买涨人民币，是另有算盘。”一家美国外汇经纪商指出。随着年初人民币兑美元大涨约5%，近期这些机构大手笔买入执行价格在6.24-6.28的6个月期人民币看涨期权，因此他们迫切希望借美联储鸽派加息机会进一步提高人民币汇率，实现更高的套利收益。

　　受海外资本买盘推动，22日当天境内在岸市场人民币兑美元即期汇率（CNY）开盘直接触及日内高点6.3095。

　　但是，随着部分中资银行与境内企业开展反向操作——逢高抛售人民币锁定汇兑收益，截至22日20时，境内人民币兑美元即期汇率（CNY）回落至6.32附近。

　　在前述美国外汇经纪商看来，这种多空博弈未必会对人民币稳步升值趋势构成较大冲击。在美联储3月加息前，不少国际对冲基金已经斥巨资押注美元进一步下跌。

　　美国商品期货委员会（CFTC）最新数据显示，截至3月13日当周，美元净空仓规模较前一周增加31.5亿美元，至146.1亿美元，这不但是美元净空头规模连续3周上升，也创下过去5个月以来最高值。

　　利差因素弱化

　　作为对美联储3月加息的回应，22日中国央行提高了逆回购利率5个基点。去年同期美联储加息后，中国央行上调逆回购利率10个基点。不过去年12月，中国央行逆回购利率也仅上调了5个BP。

　　在前述国内大型私募基金宏观经济研究总监看来，中国上调幅度逐步收窄，与人民币汇率告别单边贬值预期、跨境资本流动趋于均衡有密切关系。

　　具体而言，去年3月中国央行之所以在美联储加息后提高逆回购利率10个基点，一个重要原因是当时中美利差（十年期国债收益率，下同）收窄至60-70个基点，触发资本流出与人民币贬值压力骤增，相关部门需要通过较大幅度“加息”将中美利差稳定在合理区间。

　　去年12月中国央行之所以小幅提高逆回购利率5个基点，一方面得益于中美利差触及历史高点（140个基点左右），另一方面人民币汇率趋于双向波动且跨境资本流动也保持平稳，中国央行无需大幅抬高逆回购利率进一步扩大中美利差，以遏制资本流出与人民币贬值压力。

　　Allianz Investment Management策略分析师Charlie Ripley认为，当前中美利差对人民币汇率涨跌的影响力已经大幅减弱——去年底以来，在美国国债收益率飙涨压力下，中美利差从140个基点降至90个基点，但人民币兑美元汇率涨幅却超过5%。究其原因，一是中美利差收窄的负面效应正被美元指数持续下跌所抵消；二是随着中国跨境资金流动管理趋严，中美利差收窄与资本流出压力增加之间的正相关性随之大幅下降。　　“尽管今年3月中美利差收窄至90个基点，但鉴于当前人民币汇率保持双向波动且跨境资本流动进一步平稳均衡，中国央行有底气延续小幅抬高逆回购利率做法。”他分析说。这似乎也传递一个货币政策信号，即中国央行跟随美联储“加息”的幅度，不再取决于中美利差高低，而是人民币汇率是否下跌，以及跨境资本流动是否出现单边流出状况。

　　“某种程度而言，中国跟随美联储3月加息选择提高逆回购利率5个基点，更像是表明希望人民币汇率平稳波动的态度。”他向记者指出。

责任编辑：张伟