标题：刘煜辉：美联储买国债 釜底抽薪的最后一击

　　由于通缩预期迟迟得不到缓解，实体经济与金融之间的恶性负反馈回路有可能被打通。最近几个月经济迅速地萎缩，使得企业和居民的信用快速恶化，企业债、信用卡违约率上升，房价下跌，这样就使得资产价格进一步下降，金融机构有可能再次出现资本金枯竭的风险，于是又要进一步减杠杆，实体经济的信用收缩，恶性循环，所谓海啸第二波几率上升很快。去年11月IMF公布的全美金融机构坏账是1.4万亿美元，最新的报告显示，这个数字迅速上升至了2.2万亿美元，新坏账涌现的速度远远快于坏账处置的速度。

　　在此背景下，奥巴马最紧急的任务不再是出台如何庞大的刺激计划，而是要尽快修复其遭受重挫的银行体系，恢复信贷市场正常状况。如果美国政府不重振其银行系统，7870亿美元的财政刺激计划就是“画饼”，毫无意义。

　　通缩气氛愈来愈浓，金融机构都窖藏货币，无论联储给银行体系注入多少流动性，他们都不出来干活，传统货币政策山穷水尽，联储利率降至了零，而实体经济的利率依然高企，信用利差不断攀升。

　　没有办法，只能打破以往的禁忌，采用“超常规货币政策手段”――数量宽松货币政策。目标非常明确：联储直接买入政府公债，货币经济学称“债务货币化”，等同于央行直接开动印钞机，大量增加货币供给，金融机构不干活，货币当局直接出来干商业银行的活，开直升机撒钞票，一定要把中长期利率压下来。

　　美国实际上已经在12月初就开始尝试了。当时，美国财政部宣布可能将动用6000亿美元，在12月1日的发言中，美联储主席伯南克表示，美联储将采取直接从市场购买国债的方式来压低国债收益率，从而降低市场资金成本。随后，美国优质房产按揭证券（PrimeRMBS）和美国国债的收益率都出现了大幅下降，并带动了美国30年期银行按揭抵押贷款利率的显著回落。

　　但好景不长，随着经济面坏消息不断出现，利率开始迅速反弹，截至今年3月17日，10年期美国国债的利率一度攀升到3.01％，比年初已经提高了80个基点。作为金融产品定价的基准，国债利率特别是长期国债利率的快速上升，无疑会提高银行信贷、企业债券和房地产融资等各项中长期金融工具的融资成本，对深陷衰退泥淖中的美国经济产生不利的影响。

　　与其在压缩房贷产品的利差上下功夫，不如直接降低国债利率（基准），从而带动整个债券市场的利率下调？为了刺激经济、防止通货紧缩，联储的新举措可以说是釜底抽薪式的最后一击。