标题：迪拜债务危机成因及影响分析

来源： 上海证券报

围绕迪拜债务危机的风波终于稍稍平息。迪拜违约风波本质上是这轮金融危机的延续，并不能与去年的雷曼兄弟同日而语，它说明金融危机并没有完全结束。迪拜危机再次彰显美元魅力，并对投资市场产生一定的影响。本期股民学校为您解析迪拜债务危机的成因及产生的后续影响。

　　⊙上海证券研究所

　　迪拜债务危机

　　并非迪拜金融中心危机

　　迪拜是多元化经济成功的典范。30年前，迪拜除了一座小港口、酋长王宫以外一无所有。1960年至1980年，迪拜坚持走多样化的发展道路，先后通过发展物流、建自由港和自由贸易区，使经济获得快速发展；上世纪90年代，迪拜又不失时机跟上国际信息产业发展的步伐，通过建数码城，积极参与全球信息革命，促进了产业升级，并向服务业转移。进入21世纪后，迪拜已成为中东名副其实的商贸中心，也是继香港和新加坡之后世界第三大转口贸易中心。本次金融危机爆发前，非石油产业占迪拜GDP的95%以上，摆脱了中东国家依赖石油的发展之路。

　　作为政府经济多元化的主导政策之一，迪拜2002年宣布建立国际金融中心。阿联邦内阁2003年7月通过了建立迪拜国际金融中心作为资本市场的决议。2004年9月，迪拜政府决定设立迪拜国际金融中心（DIFC）。DIFC成立后，在国际金融中心建设上取得了很大的成就，基本奠定了在伊斯兰世界金融中心的地位，对国际金融发展也有很大的影响。美国道琼斯公司还专门与迪拜国际金融中心、以及总部设在迪拜的一家投资银行共同发布“道琼斯—迪拜国际金融中心指数”。该指数以巴林、埃及、约旦和阿联酋等10个阿拉伯国家的50家公司的股票为编制对象,与道琼斯指数、日经指数和伦敦金融时报指数等同时公布。

　　本次陷入危机的“迪拜世界”是一家业务横跨房地产和港口的企业集团。迪拜政府称，其负债额达590亿美元的国有集团“迪拜世界”请求债务偿还暂停6个月，“迪拜世界”旗下棕榈岛集团(Nakheel)35亿美元到期债券也将被延后偿还。“迪拜世界”由政府控股，管理着港口运营商“迪拜世界”港口公司(DP World)和陷入困境的投资公司迪拜投资(Istithmar)。“迪拜世界”的投资涵盖四大具有战略意义的增长领域，即交通物流、船坞海运、城市开发、投资及金融服务。

迪拜债务危机

　　本次金融危机的深化

　　迪拜设立DIFC的一个重要原因是为迪拜大规模的经济建设融资。DIFC成立后，确实对吸引国际资金，尤其是伊斯兰资金起到重大作用，从而导致了迪拜资本市场和房地产市场的繁荣，也带动了迪拜经济和建设的快速发展。迪拜经营的一个很大特点是高杠杆率。在金融危机的冲击下，国际资本对风险的偏好下降，放弃债务率高的高杠杆资产、追求低杠杆资产成为一种趋势。在这种全球范围的“去杠杆”浪潮下，国际资本不断撤离迪拜，导致迪拜资产价格持续下跌，很多DIFC发行的各种金融工具是建立在迪拜资产之上，资产价格的下降，加速了持有迪拜金融产品机构的财务紧张状况，最终导致迪拜世界债务危机。因此，可以说，迪拜债务危机实际上是金融危机的深化，说明当前的金融危机并未完全结束。

　　迪拜债务危机

　　再次彰显美元魅力

　　作为避险货币，美元的吸引力要远远高于现在市场热议的会取代美元的欧元。除了重新激发的避险需求外，当前国际金融市场上由于美元泛滥导致的美元携带交易（carry trade），在受到迪拜危机的冲击下，也可能发生逆转，从而构成支持美元走强的另一重要因素。

　　迪拜冲击波

　　中期可能局部延续

　　在迪拜世界的偿债危机爆发之后，反映阿联酋违约风险的CDS指数急剧上升，同时欧洲三大股指也出现超过3%的下跌。我们认为590亿美元的“迪拜世界”偿债危机的冲击不会延续很久，迪拜危机对A股市场的冲击限于短期。

但我们仍需重视迪拜冲击波在局部中期延续的可能性，其影响路径将主要表现在两方面：全球投资者风险偏好改变后新兴市场流动性可能阶段性承压，同时美元套利交易方向的逆转可能推动美元短期继续走强。我们建议重点关注在未来迪拜危机处置过程中，可能构成对商业地产与大宗商品的潜在抛售压力，是否导致资产价格震荡，这是对A股后续影响的重要关注点。

　　明年我国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。并强调将根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。这将有效缓解市场对政策“紧缩”的忧虑，减轻了政策不确定导致的市场在“政策窗口”出现的持续减仓压力。

　　上述两大影响因素显示：宏观经济政策对短期市场形成正面影响，将缓冲“迪拜冲击波”引发的大盘趋势性下跌惯性，这是一对对抗因素。我们认为短期内迪拜冲击波难以导致A股市场持续下跌，但对“迪拜冲击波”的局部中期影响仍保持谨慎态度，建议控制仓位，回避与美元强负相关的资产，对房地产与银行板块保持谨慎，关注大消费、新兴战略性产业的低位增仓机会。

　　⊙上海证券研究所

　　迪拜债务危机

　　并非迪拜金融中心危机

　　迪拜是多元化经济成功的典范。30年前，迪拜除了一座小港口、酋长王宫以外一无所有。1960年至1980年，迪拜坚持走多样化的发展道路，先后通过发展物流、建自由港和自由贸易区，使经济获得快速发展；上世纪90年代，迪拜又不失时机跟上国际信息产业发展的步伐，通过建数码城，积极参与全球信息革命，促进了产业升级，并向服务业转移。进入21世纪后，迪拜已成为中东名副其实的商贸中心，也是继香港和新加坡之后世界第三大转口贸易中心。本次金融危机爆发前，非石油产业占迪拜GDP的95%以上，摆脱了中东国家依赖石油的发展之路。

　　作为政府经济多元化的主导政策之一，迪拜2002年宣布建立国际金融中心。阿联邦内阁2003年7月通过了建立迪拜国际金融中心作为资本市场的决议。2004年9月，迪拜政府决定设立迪拜国际金融中心（DIFC）。DIFC成立后，在国际金融中心建设上取得了很大的成就，基本奠定了在伊斯兰世界金融中心的地位，对国际金融发展也有很大的影响。美国道琼斯公司还专门与迪拜国际金融中心、以及总部设在迪拜的一家投资银行共同发布“道琼斯—迪拜国际金融中心指数”。该指数以巴林、埃及、约旦和阿联酋等10个阿拉伯国家的50家公司的股票为编制对象,与道琼斯指数、日经指数和伦敦金融时报指数等同时公布。

　　本次陷入危机的“迪拜世界”是一家业务横跨房地产和港口的企业集团。迪拜政府称，其负债额达590亿美元的国有集团“迪拜世界”请求债务偿还暂停6个月，“迪拜世界”旗下棕榈岛集团(Nakheel)35亿美元到期债券也将被延后偿还。“迪拜世界”由政府控股，管理着港口运营商“迪拜世界”港口公司(DP World)和陷入困境的投资公司迪拜投资(Istithmar)。“迪拜世界”的投资涵盖四大具有战略意义的增长领域，即交通物流、船坞海运、城市开发、投资及金融服务。

迪拜债务危机

　　本次金融危机的深化

　　迪拜设立DIFC的一个重要原因是为迪拜大规模的经济建设融资。DIFC成立后，确实对吸引国际资金，尤其是伊斯兰资金起到重大作用，从而导致了迪拜资本市场和房地产市场的繁荣，也带动了迪拜经济和建设的快速发展。迪拜经营的一个很大特点是高杠杆率。在金融危机的冲击下，国际资本对风险的偏好下降，放弃债务率高的高杠杆资产、追求低杠杆资产成为一种趋势。在这种全球范围的“去杠杆”浪潮下，国际资本不断撤离迪拜，导致迪拜资产价格持续下跌，很多DIFC发行的各种金融工具是建立在迪拜资产之上，资产价格的下降，加速了持有迪拜金融产品机构的财务紧张状况，最终导致迪拜世界债务危机。因此，可以说，迪拜债务危机实际上是金融危机的深化，说明当前的金融危机并未完全结束。

　　迪拜债务危机

　　再次彰显美元魅力

　　作为避险货币，美元的吸引力要远远高于现在市场热议的会取代美元的欧元。除了重新激发的避险需求外，当前国际金融市场上由于美元泛滥导致的美元携带交易（carry trade），在受到迪拜危机的冲击下，也可能发生逆转，从而构成支持美元走强的另一重要因素。

　　迪拜冲击波

　　中期可能局部延续

　　在迪拜世界的偿债危机爆发之后，反映阿联酋违约风险的CDS指数急剧上升，同时欧洲三大股指也出现超过3%的下跌。我们认为590亿美元的“迪拜世界”偿债危机的冲击不会延续很久，迪拜危机对A股市场的冲击限于短期。

但我们仍需重视迪拜冲击波在局部中期延续的可能性，其影响路径将主要表现在两方面：全球投资者风险偏好改变后新兴市场流动性可能阶段性承压，同时美元套利交易方向的逆转可能推动美元短期继续走强。我们建议重点关注在未来迪拜危机处置过程中，可能构成对商业地产与大宗商品的潜在抛售压力，是否导致资产价格震荡，这是对A股后续影响的重要关注点。

　　明年我国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。并强调将根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。这将有效缓解市场对政策“紧缩”的忧虑，减轻了政策不确定导致的市场在“政策窗口”出现的持续减仓压力。

　　上述两大影响因素显示：宏观经济政策对短期市场形成正面影响，将缓冲“迪拜冲击波”引发的大盘趋势性下跌惯性，这是一对对抗因素。我们认为短期内迪拜冲击波难以导致A股市场持续下跌，但对“迪拜冲击波”的局部中期影响仍保持谨慎态度，建议控制仓位，回避与美元强负相关的资产，对房地产与银行板块保持谨慎，关注大消费、新兴战略性产业的低位增仓机会。