标题：人民币亟须摆脱两面性

　　作者： 张寅

　　应该说，人民币未来全面的国际化是完全可以期待的大概率的事件。中国人享受人民币带来骄傲与财富也是可以预知的事情。不过这个实现过程将不可避免地有所波折，并且必须经过货币体制的变化带来历练。由于目前人民币国际化程度非常低，与中国自身的快速国际化进程显得不够协调。庞大贸易和直接投资外资流入，给国内货币政策带来了极大被动性。

　　由于外资大量流入使得中国金融管理部门不得不大量释放货币，一再地超过政府每年货币供应量目标值，并且这种悖离趋势在2009年达到有史以来最大值。从2001年开始到2009年，期间大多数年份货币都是超发的，并且这是在中国进入世界贸易组织的背景下出现的。由于汇率没有及时地进行有效变革，因此大量进入中国的外资造成银行系统大量过剩资金，由此为了防止流动性，中央银行首次采取发行票据来对冲，目前规模已经达到仅次于国债规模。由于过多流动性，以及实体经济完全无法消化，因此造成了资产价格和商品的通货膨胀。从这个角度，人民币实际上对内存在贬值情况。

　　由于常年贸易顺差和大量外资涌入，中国外汇储备2001年后有了超速积累。近些年外汇增长率始终超过投资增长率；而国内储蓄增长率超过消费增长率(见图1和图2)。早期外汇储备增长超过投资增长人民币估值没有受到海外质疑，是因为贸易顺差和贸易规模都比较小的缘故。进入2004年加入世界贸易组织强大正面效应开始显现，贸易顺差出现爆炸性增长，由此外界要求人民币升值呼声不断地出现。2005年人民币汇率改革以来出现。到2009年9月人民币兑美元升值21.2%。人民币对外升值目前依然是受到来自海外不断要求。

　　人民币现时存在的对内贬值和对外升值两面性这种现象应该受到重视。如果继续下去中国经济将不可避免容易受到外界资金进出的影响，产生比较大的波动；货币政策的独立性也将受到极大挑战。而人民币的汇率机制改革和人民币的国际化，应该是解决和摆脱这种两面性困境的方向。

　　作者为北京虎杰投资咨询有限公司首席分析员