标题：准备金率上调:“退出”阴影下市场压力显现

　　人行周二晚间上调存款准备金率的举动，让全球金融市场感到意外，市场担忧此举可能削弱中国需求及拖慢全球经济复苏，另一方面也引起了其他国家政策退出的预期。

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　　受此影响，全球股市纷纷低开，大宗商品市场也呈颓势，连带黄金、澳元走低，外围市场的走低反过来对A股市场形成了进一步压制。

　　退出策略如何实施各国将出现分化

　　虽然上调准备金率标志着中国正式迈开退出步伐，不过经济学家认为，由于西方国家、资源大国和新兴市场的复苏路径、程度不同，世界各国货币政策的走向将出现分化，这一局面也将影响全球金融市场。中国银行国际金融研究所14日发布的季度展望表示，2010年各国宏观政策的退出将会出现脱钩，退出时机选择和一国经济走势密切相关，关键判断指标包括GDP、CPI、PPI、失业率、金融市场流动性等。

　　报告称，自2009年10月以来，澳大利亚、挪威、以色列、越南等国已采取了加息的政策，印度上调了存款准备金率。在这些已在一定程度上采取了退出政策的国家中，要么是经济增长比预期的更加迅速、通货膨胀开始抬头的资源型国家；要么就是信贷增长过快、出现资产泡沫的新兴市场国家或地区。对美国和欧元区来说，由于目前金融机构的风险还没有完全出清，很多金融机构还存在亏损；经济尽管回升，但也没有完全走上强劲持续复苏的道路，特别是失业率依然很高，贸然退出可能会给经济带来二次衰退风险。因此，预计在未来半年之内，主要发达国家实施大规模退出策略的可能性极低。

　　中行认为，对一些经济恢复情况依然不理想的国家，比如英国、俄罗斯和日本等，还可能进一步采取刺激政策。可见，未来全球宏观经济政策走势将日趋分化。

　　股市：流动性退潮考验一季度行情

　　受人行提高存款准备金率影响，周二开盘，沪深两市大幅下挫，权重股如中国石油、万科A以及银行股等跌幅较大，拖累股指。同期，全球股市也受累下滑。

　　不过，有分析师认为，上调准备金率对市场短期运行形成一定冲击，但根据历史数据统计发现，这不会改变股指的中线运行趋势，未来资本市场运行仍取决于基本面的变化。

　　东吴证券的策略报告表示，此次上调存款准备金率，是“宽货币、紧信贷”的基调和适度宽松货币政策的体现，同时，央行选择提前市场预期上调存款准备金率，充分说明了央行已经意识到了经济中存在的局部过热问题，也表明我国实体经济已经基本复苏。近期，“我国新车销售量首次超越美国成为全球第一，出口量一举超越德国成为世界第一大贸易出口国”等消息，大大强化了经济全面向好的预期，尤其是出口作为经济中曾是最低迷的模块也已经开始复苏，这些经济基本面的改善将有利于市场中线走好。

　　摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶指出，现在市场氛围与一年前不同，投资者看起来已经充分考虑了中国经济正增长前景。第一季度仍将出现促进中国股市增长的催化剂。新的流动性注入以及盈利修正将支持中国股市2010年初的表现。但她同时提醒，如果中国的货币政策变得更加中性，那么下半年中国股市将更具挑战性。

　　李晶表示，未来数天A股仍有下滑的现象，预计今年A股将在3000-4000点间震荡。今年看好大盘股，融资融券对券商和整个A股市场有重大利好，从基金的角度来看是行业的转型，即从周期性比较强的行业转到周期性弱的行业，另外，从小盘股转到大盘蓝筹股。

　　另外，李晶表示，从中长期来看，促进个人消费是政府最重要的政策，比如，2009-2011年中国医疗改革将新增支出8500亿元人民币，长期目标是到2020年实现人人享有基本医疗卫生保障;政府在教育、养老保险和保障性住房建设上投入增加;提高农村收入的措施是提高粮食收购最低价，土地改革，改善农村基础设施，银行监管部门已经敦促增加放贷以支持家庭消费支出、农村发展和中小企业板块，所以李晶非常看好个人消费。

　　李晶同还时看好煤炭。煤炭受天气影响，冬季的平均库存量是20天，目前，发电厂平均库存下降到9天的库存量，各个省份限制用煤。小煤窑的关闭、中国交通的瓶颈、严冬的来临以及中国变成煤炭进口国，都被李晶看做煤炭股今年上涨的支撑。

　　东吴证券表示，此次上调存款准备金率宣告资本市场即将步入加息周期。在加息周期中，资本市场的投资策略和操作思路与降息周期相比将发生根本性的改变。在加息周期的初期，债权类品种的市场吸引力将会大幅下降，股权类品种的中线投资吸引力反而会增强。不过东吴证券同时提醒，在投资策略上，短线投资者需要警惕房地产、银行等高资本类行业的风险。

　　但是，中投证券的策略报告指出，短期来看，紧缩性超预期对A股利空明显。中期来看，符合我们策略年报“流动性大幅推升估值的行情已经演绎过去，2010年企业盈利将成为主要驱动力”的观点。近期出炉的12月份、四季度及年度数据将对股指有一定的支撑。

　　汇市：商品货币将现短期颓势

　　由于担忧货币紧缩可能削弱中国需求及拖慢全球经济复苏，引发了投资者的避险情绪，全球外汇市场短线波动剧烈。

　　中国银行广东省分行陈纯磷表示，澳元周三仍处于守势，此前中国意外紧缩银根，使商品货币周二全面遭遇卖压。中国是澳洲最大的贸易伙伴，也是其铁矿石和煤等大宗商品的主要买家，可能导致中国需求减缓的政策收紧利空澳元；另外全球股市下滑也令澳元承压。

　　就外汇市场中长期走势而言，中国银行的分析报告认为，美元大幅贬值之后将迎来一波升势。报告称，2009年，美元总体而言经历了明显的贬值过程，但避险货币的特征仍很明显。美元指数最高点出现在3月4日，为89.62；最低点出现在11月26日，为74.17。虽然贬值严重，但是美元避险货币的功能依然无人能代替，从某种意义上说，美元2009年的贬值很大程度上是因为金融市场的恢复很快。

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，美元的汇率走势可能会出现差异化的格局，相对于欧元、日元、英镑等来说可能还是被低估的，存在上升的空间，而基于新兴市场国家在危机之后经济的快速复苏，美元相对于主要新兴市场国家货币依然可以说是高估。

　　中国银行预计，2010年，随着经济和金融市场走势渐趋稳定，在经过接近一年的贬值后，2010年上半年美元很有可能迎来一个短暂的升势，尤其是在经济增长出现一些阻碍，金融市场再度出现波动的情况下，美元将再度发挥避险货币功能。2010年下半年到2011年上半年，各国央行将进入紧缩周期，届时加息的力度和速度将成为影响汇率的主要因素。

　　分析师认为，目前看来，各国央行的退出步骤将成为左右汇市的重要因素。随着世界经济逐步企稳回升，澳大利亚、挪威、以色列和越南等都先后宣布上调基准利率。印度也在去年10月宣布提高法定流动资金比率，市场对印度升息的预期也有所升温。

　　同时，美国在保持基本经济政策连贯性的前提下，日前推出了一项可回收银行系统中过量货币的提案，这被认为是美联储“退出策略”的一部分。不过，美联储目前在退出策略上仍十分慎重，美联储主席伯南克近来也一再强调经济前景的不确定性。而对于欧盟和日本而言，谈论货币政策的调整似乎还不到时候。欧洲央行目前依然认为经济形势“不确定”。而在日本，甚至出现了进一步通缩的迹象，这预示其超宽松的货币政策将持续很长时间。

　　中国银行预计，美联储将按计划按步骤地执行退出政策，二季度开始逐步地回收流动性，在短期内通胀仍将受控的预期下，美联储仍然会在三季度以后才考虑升息，甚至可能更晚。而如果通胀比预期更早或更快的上升，可能导致美联储提前升息，但这种情况不太可能出现。由于美联储释放的大量流动性，中长期的通胀风险确实存在，为了控制通胀预期的上升，预计美联储也不会太晚升息，第一次升息行动仍然最可能出现在2010年内。

　　中国银行预计，欧元区2010全年将维持利率不变。同时，最后一次12个月期再融资操作已经结束，欧洲央行将逐步渐进地撤出这些举措。预计英国将于2010年2月结束量化宽松计划，2010全年维持利率在0.5%的记录低位不变。日本央行的货币政策前景相对明确。日本正在遭遇有史以来最严重的通缩，因此基本可以肯定的是，日本央行将在2010年全年保持利率不变，且为走出通缩而陆续推出新的措施。预计澳大利亚央行2月暂停调整利率，之后在3月会进一步升息，在2010年底之前，指标利率将升至4.75%。挪威央行在2009年第四季 度 内 两 次 升 息 ， 将 指 标 利 率 提 高至1.75%，表明挪威经济正在从危机中复苏。不过，预计挪威央行已暂时加息到位，在2010年第一季度末之前不会再升息。

　　大宗商品市场受累颇重黄金价格将回归理性

　　受紧缩消息影响，国际大宗商品市场也出现波动。

　　首创期货认为，目前国际市场均在关注中国经济政策以及盘面变化，此举是否意味着刺激性的货币政策退出，并进而引发流动性收紧等一系列担忧，才是目前各方关注政策的根本所在。而就国内市场，加上投机资金传统避险情绪增强，至少在春节之前的行情，大宗商品市场转向偏弱的格局也将基本确认，在接下来弱势调整的商品当中，工业金属有望占据行情下调的先锋，农产品由于受到国家政策性的提振，空间料相对小于金属市场。

　　北京中期分析认为，大宗商品黄金同样受到中国提升存款准备金率的影响。但金价近期的上涨趋势仍然基本得以保持，跌幅有限，后期仍有望维持高位震荡走势。

　　中国银行的分析报告表示，黄金的实际需求有限，作为投资品，黄金没有利息收入，储存和运输也很困难，因此黄金作为金融产品的作用在逐渐消退。在金融危机和商品原材料整体价格趋升的过程中，黄金价格的上升是可以理解和可以预期的，然而随着经济和金融市场的渐趋稳定，黄金的吸引力也将逐渐下降。2010年上半年不排除黄金还将有上涨动力，但是我们仍认为黄金价格已经偏离其合理价值，最终仍将回归理性。如果今年年经济和金融市场走向稳定，黄金的吸引力也将逐渐下降，价格有可能出现比较明显的下调。

　　政策效应累计 房市拐点已现

　　李晶认为，房市交易量拐点已经出现，房地产价格从去年的高位趋于平稳，如果交易量持续下降，房地产价格的下跌是自然而然的事情。李晶表示，上海的高档房比北京多，高档房价将首先回落。预计2010年上海高档商品房价格将回落10%-15%。

　　李晶认为，在宏观条件下，今年房地产市场交易量与去年相比将有所回落，环比或下降30%左右。由于采取有保有压的政策，自住房将健康发展，但带有投机、投资性质的二套房和三套房的交易量将出现明显下降。政府对房地产市场的政策是有保有压。首先政府非常支持房地产的刚性需求，政府倾向是银行贷款不应支持投机或者投资需求。

　　上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭认为，首次上调存款准备金率信号意义重大。由于房地产业受货币政策影响很大，随着信贷的紧缩，楼市必然受到负面影响。整体上讲，对楼市影响肯定是负面的，但就此次短期来看，影响的程度很小，远不如银监会向商业银行提示房地产贷款风险。但心理影响较大，让潜在的购房人觉得受此影响，为“国十一条”下的楼市雪上加霜。因此，会加重部分购房者的观望情绪，从而使市场需求下滑。

　　杨红旭认为，实质性的影响还有待观察。一是今年存款准备金提高的次数，上一轮提高始于2003年，但2003和2004年只各提高一次，所以对楼市并无什么影响。2006三次提高，2007年十次提高之后，才出现累积效应；二是观察何时加息；上一轮加息始于2004年，但当年只加一次，2006也只加一次，直到2007年连加六次后，方才使市场出现降温。

　　中国银行的报告认为，2010年流动性偏紧环境将对房价构成压力。报告称，宏观流动性与资产价格有密切的正向关系，基准利率上浮占比指数表示的流动性紧张情况与中国住宅价格的季环比变化有显著的负相关性，并且流动性指标提前房价环比变化约1-2个季度。2010年上半年流动性逆转可能发生，因此，中国住宅价格的环比涨幅有望在2010年下半年出现下降。而下半年可能出现的房地产市场景气程度下降将使得土地价格下跌，由于土地是重要的信贷抵押品，土地市场价值的下降将进一步引发流动性紧缩。（经济参考报 刘振冬）