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标题：建筑央企：海外投资成新看点

1楼

方寸发表于：2010/2/25 16:43:00

　　银河证券研究所郝飞飞
　　2009年我国对外承包工程继续增长，完成营业额777亿美元，同比增长37.3%；新签合同额1262亿美元，同比增长20.7%，这两项指标均延续了近10年来的景气势头。
　　未受累金融危机
　　根据中国对外承包工程商会的数据，2009年我国对外新签合同中金额在5000万美元以上的项目共440个，比去年同期增加了93个，合计金额1017亿美元；其中上亿美元的项目240个，较上年同期增加了45个，主要集中在铁路、公路、电站、房屋建筑以及石油化工领域；超过70亿美元的超大型项目有两个。
　　从去年月度数据来看，我国对外承包工程新签合同额增速在1月份最高，达到119.7%，是2007年以来的最高值。从这一数据来看，几乎没有显示金融危机对国内建筑企业海外拓展的不良影响。我们认为，这主要有两方面的原因：其一，我国海外承包最主要的市场是亚洲和非洲，这两个地区受经济危机的影响远小于欧美等发达国家。其二，中国建筑企业的综合竞争力优势逐渐显现。国内经济的发展和基础设施建设浪潮的兴起，使我国建筑企业在技术实力上并不比欧美企业逊色，而劳动力等方面的成本优势，使中国建筑企业在投标时具有较高的价格优势。
　　从月度新签合同额来看，全年有9个月的新签合同额保持了30%以上的增长，主要源于2007年以来我国对外承包工程新签合同额的高增长。
　　国内政策护航
　　2008年以来，受金融危机加剧、全球经济增速放缓等因素影响，许多国家都取消或暂缓了部分大型项目的建设以减轻国家经济压力，国际建筑市场景气程度持续下降。
　　中国从放宽境外放款资格到大规模提高出口信用保险覆盖率，从“走出去”专项资金补助到贷款贴息，国家扶持“走出去”的相关政策在短期内密集出台，为在海外打拼的企业提供了巨大的政策支持，扶植有能力的建筑企业在国际市场走得更远。
　　商务部出台《境外投资管理办法》，下放核准权限、简化核准程序，推进境外投资便利化。国家外汇管理局发布《关于境内企业境外放款外汇管理有关问题的通知》，缓解了企业“走出去”面临的资金不足难题。
　　央企海外收入提升
　　商务部的统计显示，2009年建筑央企签署的合同额占到我国对外承包工程合同总额的近一半，排名在前三位的依次是中国中铁、中国石化工程建设公司和中国建筑工程总公司。在全球金融危机的大背景下，中国建筑企业却取得了不俗的表现，中国中铁、中国铁建、中国建筑、中交建设和中国中冶五家建筑央企在世界500强中的排名显着提升。从ENR225国际承包商排名上看，50家中国建筑企业共完成海外工程营业额357.14亿美元，同比增长了57.1%。
　　建筑业央企海外收入占比提升，对外投资成为新宠。由于海外建设项目的毛利率水平大都高于国内项目1-2个百分点，很多大型建筑企业都将拓展海外布局作为公司战略的发展重点，将未来3-5年公司海外收入占比达到10%以上作为发展目标。
　　2006年以来，A股大型建筑企业积极开展海外业务，以中国中铁、中国铁建、中国建筑、中交建、中国中冶为代表的建筑公司在海外市场斩获颇丰。中国中铁：承揽的委内瑞拉第那科-阿纳科段铁路项目，合同金额达75亿美元，是中国企业在国际建筑市场获得的最大的铁路建设总承包合同。中国铁建：在沙特阿拉伯（121亿元）和阿尔及利亚（两项合计206亿）分别获得铁路大单。中国建筑：承建的利比亚班加西两万套住宅项目，是2007年以来中资公司在利比亚承包的一批住宅工程中最大的一个项目。
　　2009年，我国对外承包工程单个合同的体量继续增大，项目大型化趋势更为突出，这与大型国有建筑企业的集团化、多元化发展是紧密相关，国有大型建筑企业实力的显着增强，是我国对外承包工程延续良好发展的关键。
　　从新签合同额的行业分布来看，房屋建筑业比例有所下降，能源领域新签合同数量（金额）有所提高。在2009年新签合同中，交通运输业占比最大，为23.6%；房屋建筑业和电力工业分别以19.7%和18.4%的占比位居第二和第三位；石油化工业所占份额由11%上升到13.6%；电子通讯业则出现了近7个百分点的下滑。
　　重点公司展望
　　我们对建筑企业海外发展的前景比较乐观，预计未来两年我国海外承包工程完成营业额将保持25%以上的增长；新签合同额的增长将在20%以上。
　　重点公司方面，中国建筑：合理价值区间对应市盈率为20-27倍。股价表现的催化剂：一、房地产市场持续繁荣，公司房地产销售额增长超过预期。二、房价持续走高，房地产业务毛利率持续向好，利润显着增长。
　　中国中铁：合理价值区间对应市盈率为16-19倍。未来3年年均铁路建设投资将达到7000亿元，中国中铁占据铁路建设市场40%以上的市场份额。

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