原创 王在伟 商品交易场所创新服务智库
2025年06月27日 08:38 浙江
日内回转交易，是指投资者当日买入的资产当日卖出，或者当日卖出资产再在当日买入的交易行为。
一般分为三种情况：
1、当日买入资产后，再于当日卖出；
2、当日卖空资产后，再于当日买入；
3、投资者将持有资产卖出后，再于当日买入。
我国各级监管部门习惯于将“5日回转交易”称为“T+5”，但“T+X”严格意义上来说是一种结算上的概念，即资金结算在X日完成。为便于理解，本文仍将“T+X”等价于“X日回转交易”。
我国期现货市场属于“舶来品”，经过了引进、消化、吸收和创新发展，用三十年时间差不多走过了西方国家上百年的历程，展现出极大的后发优势。同时，我国期现货市场发育先天不足，市场结构不均衡，资源配置效率不高，仍具有明显的新兴加转轨特征，要实现理想还有很长的路要走。
为了适应未来发展趋势，我国多层次大宗商品市场改革发展应当坚持以需求为导向、以竞争为基础、以创新为引领，努力实现从场内到场外，在建设场内市场的同时，有序扩大场外交易。但目前作为我国多层次大宗商品市场体系中重要组成部分的大宗商品交易场所却因为T+5制度的规定，发展受到了限制。
2021年12月25日，2021上海国际金融中心发展论坛在沪召开。重庆市原市长黄奇帆出席论坛，黄奇帆指出，未来随着碳交易规模的扩大，上海可以探索实现碳交易的标准化、连续交易、集合竞价等金融市场的主流交易方式。当前采用竞价候选以及部分地区T+5的原始交割方式，不利于发挥碳市场价格发现机制，也限制了碳交易的活跃度和交易规模。
2011年国发38号文中首提T+5制度
38号文件重点摘要：“自本决定下发之日起，除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易场所外，任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。 ”
T+5的法律依据在哪里？很多人希望知道T+5到底是在什么历史背景下出现的，这个“5”是怎么算出来的。
证监会：T+5的法律依据就是38号文，由于前些年一些地区陆续批准设立了一些从事产权交易、文化艺术品交易和大宗商品中远期交易等各种类型的交易场所，但又对此缺乏规范管理，导致风险不断暴露。为防范金融风险，规范市场秩序，维护社会稳定，国务院于2011年11月11日作出了《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》这就是38号文。T+5主要是为了降低过度投机能确保落地，提升手续费和T+1都无法有效降低地方交易场所涉众规模，历次清理整顿整顿的核心工作也都在于清掉交易场所的“集中交易”不允许交易场所业务模式上存在涉众。但实质上集中交易模式才是这些交易市场生存、活跃的基本，T+0下集中交易成为痼疾，地方交易场所要的稳，不影响社会稳定，T+0为集中交易和涉众提供了充分条件，这是个绕不过去的坎。
37号文和38号文个别条文有点问题 但暂时无法修改
原证监会打非局局长李至斌曾在与投资者的沟通过程中提到：37、38号文件有没有问题？你们觉得有问题，你们可以这样说，但我不能这么说。我们之前也觉得这个文件的个别条文有点问题，我们征求了联席会议30多个部门的意见，也征求了意见要不要修改。结果30多个部门都说这个文件到现在还有效，不应该修改。所以这个文件现在说他无效，错误的规定，是不能这样说的。当然个人有个人的看法，但是要是从国家的层面来说，我们不能说这个文件是不合时宜的。而且，我们证监会是专门管理股票交易、各类交易场所的，我们觉得这个文件还是符合现实需要的，现在老百姓的利益受损，恰恰是因为这个文件没有执行。
T+5制度不是解决行业乱象的良药
采用T+5的大宗商品交易场所几乎没有任何交易量，完全起不到服务实体降本增效的作用，甚至还有一部分大宗商品交易场所为了规避T+5制度，铤而走险做起了风险更大的涉众业务模式。
某些大宗商品交易场所从该制度本身去“创新规避”，比如锁仓方式，T+5交易模式下当日持仓不能当天进行直接转让，但可以通过新开相反的持仓来锁定风险，5个交易日后系统自动对冲持仓合同，因此从本质上而言，对于正常的交易影响并没有太大。相比原先的T+0交易模式而言，是交易过程中的盈亏需要在5个交易日后才能兑现。
地方监管部门应注重实质性监管
近年来，我们看到有些省份监管部门已经从原先的注重形式监管变为注重实质监管。大宗商品交易场所挂牌的产品应具备产业基础，因地制宜。监管部门评价一家大宗商品交易场所的实质要件，一方面应看企业参与度如何，交易产品有没有一定的交割量，产生了多少货物贸易；另一方面应看大宗商品交易场所是否为实体企业提供了较为完善的配套服务，比如物流、融资、信息服务等等。
中创场外商品市场管理研究院秘书长、浙江海洋大学经济管理学院兼职教授、宁波财经学院大宗商品商学院兼职教授 王在伟/文
作者长期专注大宗商品交易场所行业的研究与实践。2008年进入大宗商品交易场所行业，有17年的行业工作经验，曾作为重要参与者落地推广我国第一套大宗商品交易场所保证金管理系统，曾多次代表行业向国务院大宗商品交易市场检查小组及清理整顿各类交易场所部际联席会议调研组做专题汇报。