万智牌，正在成为孩之宝的顶梁柱。
10月20日，孩之宝向市场递上了2026财年第三季度业绩。财报显示，孩之宝第三季度净营收15.95亿美元，同比增长15%；调整后每股收益2.90美元，远超华尔街预期的1.86美元；调整后营业利润5.41亿美元，同比增长52%。
不能忽视的，还有财报中的另一个数据：万智牌单季收入首次突破6亿美元，贡献了孩之宝当季约七成的营业利润。
亮眼的财报数据，直接把这家传统玩具巨头的股价推上七年新高，也让孩之宝股票的年内涨幅超过29%。但一家以玩具起家的公司，公司支柱怎么就渐渐变成了一张三十多年前诞生的卡牌？在卡牌市场飞速发展扩张的当下，孩之宝在中国又为什么选择卡游、而不是万智牌？
比变形金刚更强的万智牌
孩之宝目前有三大板块，分别是威世智与数字游戏、传统消费品板块（玩具）、娱乐。而万智牌，俨然已经成为孩之宝最重要的增长叙事。
电话会上，孩之宝的管理层用“强劲”来形容2026年第三季度万智牌的表现，数据显示，万智牌季度收入6.161亿美元，同比增长34%，首次单季突破6亿美元大关，其所在的威世智与数字游戏板块，也受影响增长了31%，实现了收入7.47亿美元，营业利润3.674亿美元，营业利润率更是高达49.2%。
相比之下，孩之宝的传统消费品板块（变形金刚、漫威人偶、培乐多等），收入为8.28亿美元，虽然体量更大，但财报数据显示，这一板块调整后营业利润率仅约21%，前九个月的营业利润更是只有7.7%，与卡牌板块46.9%的利润率相差几乎六倍。
体量更小的，则是娱乐分部。本季度营收2020万美元，同比增长9%，来自儿童品牌业务的增长。营业利润1710万美元，调整后营业利润1840万美元，同比增长63%，调整后营业利润率高达91.1%。值得注意的是，本季度孩之宝单独罗列了授权业务，本季度营收为1.443亿美元，同比下降约4%。
相比之下，万智牌已经是当之无愧的“顶梁柱”，孩之宝这家以玩具起家的老牌公司，也渐渐将自己的盈利中心，转移到了一张有三十余年历史的集换式卡牌之上。
为什么是万智牌
1993年，数学教授理查德·加菲尔德打造了万智牌，这是世界上第一款集换式卡牌游戏，算得上是TCG的开山鼻祖。最开始，威世智计划用6个月卖掉两百万张卡牌，却没想到万智牌一经发售就销量爆炸，两百万张的库存6个星期就销售一空，1年多的时间就卖掉了10亿多张万智牌卡牌。
1999年9月，孩之宝以超过3.25亿美元将威世智整体收入囊中，顺势将万智牌收入囊中。当时的万智牌热度不减，但还没有成为顶梁柱的意思，真正的量级拐点出现在2022年——孩之宝宣布，万智牌成为了首个单季营收突破10亿美元的品牌。
随后，2025年全年，万智牌收入17.2亿美元，同比增长59%，威世智与数字游戏板块全年营业利润突破10亿美元，营业利润率46%。一个被收购来的卡牌游戏，逐渐成为了孩之宝最重要的一部分。
万智牌的成就和增长，离不开“本宇宙”与“无疆新宇宙”双线供给。“本宇宙”系列延续万智牌自有的世界观，保证多年以来核心玩家的留存，“无疆新宇宙”则是万智牌和第三方IP跨界联动。
2020年，万智牌试水与《行尸走肉》Secret Lair联动，虽然争议颇多，但也证明了联名的可行性；2023年，万智牌与《指环王》联动，不仅让这一系列成为了万智牌最畅销的系列，系列中001/001的“至尊魔戒”卡，更是以260万美元成交，刷新了万智牌史上最贵卡牌的纪录。
此后，万智牌还联动了《战锤40K》《辐射》《漫威蜘蛛侠》《星际迷航》等等。到2026年，无疆新宇宙已占据万智牌产品线半数以上，从实验性产品升格为核心供给。
选择联动合作，一方面是在通过第三方顶级IP吸引更多传统卡牌玩家外的潜在玩家，一边也是在增加卡牌本身世界观的广度和深度。
如今，万智牌玩家平均年龄35岁，平均玩家年限超过5年，用户黏性远高于传统玩具的一次性消费逻辑。
但问题同样明显。
孩之宝在财报风险提示中承认，需要警惕“销售和利润日益集中于万智牌等品牌”，如果仅仅依靠万智牌，那一旦万智牌出现供给节奏波动或者负面争议，孩之宝的整体利润表就会直接承压
为什么是卡游，而不是万智牌
既然万智牌是利润引擎，为什么孩之宝在中国卡牌扩张要交给卡游和小马宝莉，而不是把万智牌的模式复制过来？
2008年，孩之宝中国商贸公司在上海成立，早期消费品销售与品牌授权并行。但近年，孩之宝的战略重心明显向授权倾斜：过去一年，孩之宝中国市场授权合作次数实现双位数增长，亚太尤其是中国被定义为授权业务的“主要增长来源”，同时还承担“创意和产品孵化功能”。孩之宝亚太区授权负责人的表述更直白：“正试图把中国从销售市场升级为创意孵化和出海跳板。”
可以说，孩之宝现在的目标，不是“把更多玩具卖进中国”，而是用IP撬动本土合作方的制造、渠道和运营能力。孩之宝在中国需要的，是一个能把IP迅速转化为大规模卡牌销售的基础设施。
2024年，威世智宣布从Bloomburrow系列起停止推出简体中文产品，官方原因是简中销量跟不上成本上涨。这一决策，直接影响了万智牌在中国的发展。
有玩家表示，万智牌在中国的官方日常活动本来就不多，难以形成持续拉新，超过5年的成年玩家可以购买以英文或日文牌为主的万智牌，简中版消失对这批人影响有限，却切断了以中文为入口的新玩家路径，新玩家想要入坑的理解成本和门槛被大大提高。
孩之宝要在中国卡牌赛道获得增量，不能指望万智牌“下沉”，必须另找一条腿。
卡游恰好补上了这块拼图。按2024年GMV计，卡游在中国集换式卡牌行业份额约71%，占据绝对的主导地位。同时，卡游自建产线带来产能弹性，还有覆盖广泛的经销商网络，能在爆款IP出现时快速响应、即时铺货。
这套能力恰好满足了孩之宝的需求，首先是制造与产能，大规模卡牌生产分销，能直接解决源头的生产供应链问题；其次，则是对本土收藏卡消费逻辑的把握，2元、5元、10元多价格带的卡游卡包，能直接覆盖不同消费层级，低门槛吸引消费者，这也与万智牌以竞技为核心、以牌店为锚点的模式截然不同。
可以说，卡游合作是孩之宝在“万智牌单引擎”之外，用授权杠杆撬动的一条低成本、不并表的卡牌第二触点，它为孩之宝保留的，是一张在中国及东南亚卡牌市场继续下注的入场券。