原创
钱唐藏藏
2025年04月29日 00:00
浙江
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沪上阿姨打新利润风险分析
一、核心财务指标与估值水平
营收与利润表现
2022-2024年营收从21.99亿元增至32.85亿元，但净利润增速显著放缓，2024年经调整净利润为4.18亿元，同比仅增长0.5%。
单店效率下滑：单店日均交易额从2023年的4000元降至3764元，2024年上半年净利润同比下滑12.04%。
毛利率与净利率：2024年毛利率31.3%（高于蜜雪冰城32.5%），但净利率仅10%，显著低于蜜雪冰城（约18%）。
估值对比
PE估值：发行价对应PE为26.17-31.18倍，高于蜜雪冰城（约30倍）、古茗（20倍）、茶百道（18倍），处于行业高位。
PEG角度：2024年营收同比下滑1.9%，PEG高于蜜雪冰城（0.8）但低于古茗（1.2），估值合理性存疑。
二、市场情绪与短期驱动因素
情绪面支撑
孖展热度：首日孖展超79.75倍，散户申购热情高涨，主要受蜜雪冰城上市后涨幅（超130%）带动。
港股打新回暖：近期映恩生物等新股表现强劲，市场避险情绪下资金涌入消费板块。
保荐人与基石背书
保荐机构：中信、海通、东方联合保荐，中信历史项目首日涨跌参半，但绿鞋机制（超额配售权）或提供短期支撑。
基石投资者：盈峰控股（顾家家居等A股公司母公司）和华置贸易合计持股28.42%，基石锁定期结束后抛压需警惕。
三、风险与长期挑战
供应链短板
依赖第三方仓储物流，冷链覆盖率不足（仅50%），配送成本比自建供应链高10%-15%，直接影响毛利率。
核心原料（水果、茶叶）依赖外部采购，而蜜雪冰城自产率达60%，供应链成本控制优势显著。
加盟商生态脆弱性
闭店率高企：2024年上半年闭店531家，闭店率7.7%，三年存活率不足20%，加盟商首年亏损率60%。
应收账款激增：2024年应收账款从7亿增至14亿，加盟商资金链压力可能传导至品牌方。
市场竞争加剧
价格战压力：蜜雪冰城推出“轻享版”低价产品，古茗加速下沉，沪上阿姨客单价（15-16元）面临双向挤压。
行业集中度提升：前五大品牌占据近半市场份额，沪上阿姨北方市场优势（62%门店占比）可能被蜜雪冰城（下沉市场占比89%）削弱。
四、打新策略建议
参与策略
短期博弈：公开募资额仅1.5亿港元（回拨后），情绪面可能推高暗盘及首日涨幅，建议积极参与。
止盈时点：暗盘涨幅超20%可部分止盈；首日关注基石锁定期结束后抛压风险。
风险对冲
仓位控制：若发行估值达上限（118.59亿港元），建议降低中签仓位，避免高估值透支未来增长。
替代选择：若同期有供应链优化明确的消费股（如蜜雪冰城）或高成长赛道新股，可优先配置。
五、长期盈利潜力评估
破局关键：
供应链重构：计划三年内自建5个仓储中心，若实现冷链覆盖率80%，物流成本或降15%。
产品创新：高端子品牌“茶瀑布”2024年GMV达7380万元，需验证高端化能力。
数字化转型：私域流量建设或提升复购率（当前季度复购率44.3%）。
退出路径：若上市后6个月内供应链升级进展超预期，或行业估值修复，可持有至解禁期；反之需及时止损。
结论
沪上阿姨打新短期受情绪驱动存在“小肉”机会，但长期受制于供应链短板、加盟商生态脆弱性及行业价格战，盈利可持续性存疑。建议投资者结合自身风险偏好，优先参与暗盘交易，首日逢高兑现部分仓位，避免长期持有。