David Puell W3C DAO
2025年04月29日 00:03 中国香港 20人
原文：David Puell，Ark Invest 分析师；
译者：CryptoLeo；编辑：郝方舟
价格目标和假设
我们的价格目标是 2030 年底 TAM（总潜在市场）贡献的总和，基于以下公式：
Odaily星球日报 注：本公式通过量化市场需求与比特币流通量之间的动态关系，预测2030年比特币的价格。比特币的价格是通过将各细分市场的最大美元基准需求规模乘以比特币在其市场的渗透率，再除以比特币的流通供应量得出的；而2030年比特币的价格则是将所有细分市场（以下简称“细分/概念”）的价格相加得出的。
我们对供应量的估算基于比特币的流通量，到2030年，将有近2050万枚BTC被开采。各变量对价格目标的贡献如下：
预期资本积累的贡献因素（主要）：
1. 机构投资，主要通过现货ETF进行；
2. 比特币被一些人称为“数字黄金”。与黄金相比，它是一种更灵活、更透明的价值储存手段；
3. 新兴市场投资者寻求免受通货膨胀和货币贬值影响的避风港。
资本积累的贡献因素（次要）：
4. 国家财政储备，其他国家效仿美国建立比特币战略储备；
5. 企业财政储备，越来越多的企业使用比特币进行法定现金多元化投资；
6. 比特币链上金融服务，比特币是传统金融的替代品。
除数字黄金（由于它是比特币最直接的零和博弈竞争对手，因此被排除在我们的模型之外）外，我们保守估计，上述贡献因素（具体为1、3、4和5）的TAM在未来六年内将以3%的复合年增长率（CAGR）增长。对于第六个贡献因素，即比特币链上金融服务，我们假设其六年的复合年增长率在20%至60%之间，基于截至2024年底的累计值，如下所示：
最后，我们分别描述 TAM 和渗透率对熊市、基准市场和牛市价格目标的贡献度，如下所示：
如上图所示，“数字黄金”在我们的熊市情景和基准情景下贡献最大，而机构投资在我们的牛市情景下贡献最大。值得注意的是，国家金融、企业金融和比特币链上金融服务在各情景下的贡献相对较小。下表详细列出了我们预测的六种资本积累来源在熊市、基准情景和牛市情景下的相对贡献：
Odaily 星球日报 注：以下图表分别展示了2030年该细分市场的预期TAM、三种市场条件下的比特币渗透率以及上图中的贡献率。
1、资本累积的潜在贡献者：机构投资
根据道富银行的定义，全球市场投资组合的定义如下：
所有可投资资本资产的市值除以所有资产的市值总和。作为投资者、发行人以及资本供需双方共同决策所产生的所有头寸的总和，全球市场投资组合可以被视为全球所有投资者可投资机会集合的实际代表。
到2024年，全球投资组合的TAM约为169万亿美元（不包括黄金3.6%的份额）。假设年复合增长率为3%，到2030年，其价值将达到约200万亿美元。
我们假设熊市和基准市场的渗透率分别为1%和2.5%，均低于黄金目前3.6%的份额。因此，对比特币在熊市和基准市场的采用率持保守态度。在更激进的牛市情景下，我们假设比特币的渗透率将达到6.5%，几乎是黄金目前份额的两倍。
2、资本累积的潜在贡献者：数字黄金
数字黄金的贡献假设了 TAM 相对于黄金当前市值的比率。鉴于给出的积极的渗透率，我们假设黄金在 2030 年的预期 TAM 不会增长，从而降低其预期值。我们认为，比特币作为数字黄金是一个有吸引力的叙事，这将推动其渗透率。
3、资本累积的潜在贡献者：新兴市场避风港
新兴市场避风港TAM基于所有发展中国家（国际货币基金组织/中央情报局定义为“非发达”经济体）的货币基础。我们认为，比特币的这一用例具有最大的资本增值潜力。除了其价值存储属性外，比特币的低门槛还为互联网用户提供了一种投资选择，这种投资选择可能会随着时间的推移带来资本增值，这与美元等防御性配置不同——从而保持购买力并避免本国货币贬值。
Odaily Planet Daily 注：“M2”衡量的是美国货币存量，包括M1（非银行公众持有的货币和存款、支票存款和旅行支票）加上储蓄存款（包括货币市场存款账户）、10万美元以下的小额定期存款以及零售货币市场共同基金份额。
4、资本累积的潜在贡献者：国家国库
虽然萨尔瓦多和不丹目前在国家层面比特币采用率方面领先全球，但比特币战略储备的倡导者正在日益增多——尤其是特朗普上任后，他于 3 月 6 日发布了一行政命令，要求在美国建立 BTC 储备。尽管我们的熊市假设和基准假设较为保守，但我们相信，美国的情况或许能够进一步验证我们牛市假设中 7% 的渗透率。
5、资本累积的潜在贡献者：企业国债
受 Strategy（微策略）公司自 2020 年以来成功购入比特币的启发，其他公司也纷纷将比特币纳入其企业财库储备。截至 2024 年底， 74 家上市公司的资产负债表上持有约 550 亿美元的比特币。如果这些企业 BTC 战略在未来六年内被证成功，那么我们在熊市和基准情景下的保守渗透率假设（分别为 1% 和 2.5% ）最终可能会接近于牛市假设下的 10% 。
6、资本累积的潜在贡献者：比特币链上金融服务
比特币原生金融服务正在成为资本积累的新兴推动力。突出的例子包括致力于扩展比特币交易容量的闪电网络等第二层服务，以及以太坊网络上的Wrapped BTC（WBTC），后者使比特币能够参与去中心化金融。此类链上金融服务正成为比特币生态系统中日益重要的特征。因此，我们认为，从现在到2030年，基准市场40%的复合年增长率是一个现实的预期。
ARK 的假设适用于活跃比特币供应
虽然ARK的《2025年大构想》报告中未提及，但其他实验性建模方法已估算出2030年的比特币价格。其中一种方法利用比特币的链上透明度，通过计算丢失或长期持有的比特币来估算比特币的流动性供应量（我们称之为“活跃”供应量）。
根据这种方法，活跃供应量可以通过将2030年的比特币预期供应量乘以“活跃度”指标来计算，该指标衡量的是比特币随时间从0%移动到100%的数量——换句话说，就是该资产的真实“浮动”，如下所示。
如图所示，自 2018 年初以来，比特币的网络活跃度一直保持在 60% 左右。我们认为，这一活跃度表明约 40% 的供应量处于“金库”状态（即存储了未进入市场的比特币，例如中本聪的比特币地址）。
然后，我们将相同的熊市和基准市场 TAM 和渗透率应用于 2030 年活跃供应量达到 60% 的情景（假设活跃度随时间保持稳定），如下所示：
在此基础上，我们得出以下价格目标，比我们的基础模型高出约 40% ，该模型不考虑比特币活跃供应和网络活跃度：
重要的是，使用这种更具实验性的方法构建的估值比我们在熊市、基准和牛市情景下的估值更为激进。由于我们的官方目标价格更为保守，因此它仅关注比特币的总供应量。即便如此，我们认为这种更具实验性的方法凸显了比特币的稀缺性和供应损失在当今大多数估值模型中并未得到充分体现。
W3CDAO
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