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标题：RWA全景解析：资产上链的机遇、挑战与未来

1楼

5201314 发表于：2025/11/10 9:58:00

本文深度剖析了现实世界资产（RWA）的发展历程、核心概念、主要类别及面临的挑战，并重点介绍了本分链（BenFen Chain）如何通过其“一键RWA发行”功能，为RWA上链提供新的解决方案。引言近日，RWA成为了资本眼中的宠儿，房地产、新能源、创新药，各类上市公司发布公告，股价蹿升，搅动着投资者们的心弦。那RWA究竟有何魔力，背后又代表着怎样的机遇与挑战呢？一、RWA的发展历程RWA的概念可以追溯到2017-2018年，当时ICO热潮中出现了部分证券型代币发行（STO）的尝试，例如一些初创公司发行代币代表公司股权或基金份额。然而，由于缺乏二级市场和监管障碍，这些早期尝试影响有限。2019-2020年，DeFi兴起后，MakerDAO等项目开始关注RWA：Maker于2020年首次将链下资产（如商业票据）作为抵押品，引入其DAI稳定币体系，这被视为RWA的重要里程碑。同一时期，Centrifuge推出Tinlake协议，与Maker合作为中小企业应收账款融资提供链上渠道。进入2021年，加密市场繁荣带来了无抵押借贷需求，Maple和TrueFi相继推出，为交易机构发放信用贷款，也将部分资金投向链下。（尽管当时这些贷款多用于加密领域，但奠定了日后RWA信贷的基础。）2022年开始，全球宏观环境利率攀升，加密原生收益率下降，市场对链上稳定收益的渴求让RWA成为新的热点叙事。尤其是美联储加息后，美国国债等低风险高收益资产重获青睐，大量项目涌现将美债、国库券搬上链。2023年被业内称为“RWA元年”，这一年传统金融巨头入场：比如德美两国的大型资产管理公司（贝莱德、富兰克林邓普顿等）均推出了代币化基金产品；Visa等支付公司也开始研究链上国债用于稳定币清算；各国监管对RWA的态度逐渐明朗。这些因素推动RWA从概念验证进入扩张期。二、RWA的概念及资产分类现实世界资产（Real World Assets，RWA）通常指将现实世界中的有形或无形资产通过区块链技术转换为可交易的数字代币，实现资产的数字化和通证化。RWA覆盖范围极广，从传统金融资产一直延伸到实体经济各领域。具体来说，包括政府债券、公司债券等债务工具，股票等股权类资产，房产、黄金等实物资产，私募股权、知识产权、供应链应收账款等非标准化权益，几乎任何具有价值或权属的资产类型都在探索上链的可能。需要注意的是，狭义RWA通常不包括稳定币等锚定法币的代币：尽管稳定币的储备机制也是由链下法币或债券支撑，在广义上属于RWA范畴，但一般单独归类为稳定币。本文讨论的RWA将主要聚焦于稳定币以外的现实资产代币化，如国债、房地产、私募债权、私募股权、应收账款、艺术品等类别。按照资产性质，当前链上RWA主要可分为以下几类：国债及公共债券：具有高度标准化特征的债券类资产是RWA的首选标的，其中又以美国国债最为突出。美债无违约风险（理论上）且流动性强，通证化的法律结构清晰成熟，如通过离岸基金+代币包装的形式满足监管要求。除了美债，欧洲和亚洲的主权债、公司债也开始尝试上链，如通过BVI基金或卢森堡SICAV等架构发行代币化票据。私人信贷（私募债权）：包括中小企业贷款、贸易应收账款融资、消费金融债权、房地产抵押贷款等。这类资产上链可以为DeFi资金提供真实收益来源，但由于底层借款人资质多样，风险相对较高。通常通过设立SPV持有底层资产，并由DeFi协议提供资金流动性，投资者获取链上利息收益。代表性项目有Maple、Centrifuge、Goldfinch、Credix、Clearpool等，它们致力于对接链下中小企业贷款、房产贷款等真实资产，并引入Chainlink预言机的资产证明机制增强数据可信度。商品与大宗资产：主要指黄金、碳排放额度、石油等大宗商品的代币化。其中黄金因价值稳定、储备逻辑清晰，是最常见的商品RWA，典型如Paxos Gold（PAXG）、Tether Gold（XAUT）等通过1:1实物黄金储备发行的代币。碳信用、原油等能源类资产受制于更高的监管门槛，目前多处于试点阶段。股权与基金份额：包括未上市股权、上市公司股票及各类私募基金份额的链上发行。代表平台有Securitize、ADDX、Swarm等，合规地将企业股权或基金受益凭证转化为链上代币流通。这类资产受证券监管约束较多，二级交易需严格KYC白名单，部分项目选择许可链来限制流转范围。股权类RWA目前规模很小（截至2025年6月底市值约3.62亿美元，占RWA不到2%），且缺乏流动性，这是监管和市场因素共同作用的结果。房地产：房产具有价值高、流动性差的特点，传统交易往往门槛高、周期长。RWA为房产投资提供了碎片化的新路径，例如通过SPV持有不动产并发行代币化权益，使小额投资者也能按比例分享房租收益或物业升值。然而房地产上链面临确权复杂和法律衔接难题：链上代币转让与线下产权过户如何同步仍无明确先例。曾有新加坡某房产项目因线下产权变更未及时反映到NFT代币，导致该NFT成为“无主资产”，暴露了链下信息滞后的风险。因此，目前房地产RWA多以收益权代币为主（如租金收益权），持有人并不直接拥有物业所有权，仅按持币比例获得收益分配。另类收藏与艺术品：包括艺术品、收藏卡牌、名酒名表等非传统资产的代币化。此类资产通常缺乏活跃的公开市场定价，上链主要目的是降低投资门槛、提高流转效率。例如早期曾有平台将著名画作进行NFT碎片发行，让多人共享所有权。但由于艺术品估值主观性强、流动性极低，目前这方面RWA仍属小众尝试，规模和影响力有限。但随着 BenFen 等平台的一键发行能力普及，未来艺术品、收藏类资产的代币化门槛有望显著降低。三、主流RWA项目盘点RWA赛道近年来涌现出多种模式的项目，下面按资产类别列举主要的代表性项目，每个项目并简述其核心机制：国债类RWA项目：典型代表包括Ondo Finance、Superstate、Backed Finance等。Ondo是一家专注于传统金融资产上链的平台，率先推出了短期美债ETF代币OUSG，通过特殊目的载体（SPV）持有真实债券资产，并发行对应ERC-20代币1:1锚定底层ETF价值，每日自动结算利息Superstate则由Compound创始人发起，走的是完全合规的基金路径——其产品USTB直接投资于美国短期国债，通过注册基金方式发行链上份额，管理费仅0.15%。USTB仅开放给符合美国监管定义的合格投资者认购，并允许投资者自行保管代币份额或通过Anchorage、BitGo等托管银行保存。Backed Finance提供xStocks框架将美股和欧股等证券代币化。例如Backed发行的TSLAx代币与特斯拉股票1:1锚定，由受监管托管机构持有真实股票并支持代币随时1:1赎回。Backed的代币支持7×24小时交易，打破传统股市时区限制，股息通过空投额外代币的方式分配给代币持有人，唯一的问题是其结算模型是半封闭的synthetix，用户的盈利无法做到7x24结算。总体而言，国债和证券类RWA项目的共同特点是高度重视合规，通常通过设立离岸SPV或受监管基金，确保代币与底层资产的法律关系稳固清晰。

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