标题：叶檀：危机没有过去 过去之后是全球恶性通胀

　　叶檀 评论员

　　全球降息狂潮再起，世界金融危机还没有过去。

　　北京时间12月4日晚，欧洲央行刚刚宣布10年来最大降息，基准利息降0.75％至2.5％；英国央行宣布降息1％，基准利率从3％降至2％，创下了1951年以来的最低纪录。12月4日，参加中美第五次战略经济对话的中国央行行长周小川先生说，作为政府和宏观经济调控部门，需要采取及时、有效、富有前瞻性的政策措施，对金融危机进程、影响和前景进行分析和判断，特别要做好面对最坏情形的准备，采取必要、前瞻性措施，防止错失时机导致危机进一步恶化。

　　不是因为金融官员说了什么话，做了什么决策，我才判断金融危机没过去，而是基于以下事实。

　　美国消费继续衰退。目前美国最大的信用泡沫——消费泡沫还没有到曝光期。去年美国国内生产总值的72％归功于消费，这一比例是全世界任何国家和地区都不曾见到的高水平。受到“去杠杆化”和信用枯竭的压力，美国的消费已连续两个季度出现3％以上的萎缩，这在美国经济史上没有先例，11月份美国消费者信用已经下滑到25年来的最低点，可见危机的严重程度。美国政府给大型企业和房贷者提供信用担保都心有余而力不足，更不用提以数万亿美元为消费信用提供担保。

　　消费贷款违约已经冲击英国银行业。截至10月，英国消费者欠贷款机构的信用卡贷款、个人贷款和透支贷款总计达2350亿英镑，较上年同期增长了5.5％。研究机构SanfordBernstein估计，放贷银行未来两年在这些贷款上将计入超过170亿英镑的减损，几乎赶上他们在按揭贷款上的损失额。明年上半年会是违约高峰期。穆迪投资者服务公司近期在报告中说，预计违约率将进一步上升，随后是冲销额增加。银行通常在借款人拖欠180天后会考虑冲销，它通常会较经济下滑滞后6个月发生。

　　只有消费贷款雷区被踩爆，我们才能判断金融危机最坏的预期已经过去，接下来只要研究实体经济受到多大的冲击即可。

　　美国现行的所有政策，正在不可避免地把全球带入下一轮恶性通胀。要应付金融危机，美国惟一的办法是大印美钞，相当于稀释所有美元持有者的财富，充当美国经济复苏的铺路石。

　　诺贝尔经济学奖得者米勒曾经说过，对拥有铸币权的国家而言，资产负债表的右栏不会发生危机。当资产负债表的左栏（资产）是由这个国家的货币来表现的时候，那么，右栏的负债对于这个国家而言，就不是一种约束，因为可以通过发行新的货币来重新表现资产价格。用大白话说，就是美国可以用没有限度的美元来表现资产价格。当然，也要冒一定的风险，就是危机过后，丧失美元的全球信用，拥有美元资产的国家与投资者对美元不再感兴趣。但是，对于美国政府来说，与其让大多数承担美元负债的美国家庭破产，还不如稀释大多数持有美元资产的国家的财富。对于一个今天晚上都过不去的人来说，明天毫无意义。因此，美国必定以“体面”而无节制的形式，大肆发行美元。

　　现在美国政府还在做一件助涨通胀的事，就是救助美国低生产力的公司，如果类似于三大汽车巨头这样的公司受到救助，必定对企业形成逆向激励，那些高效率的企业无论是实体企业还是投资机构，都会受到巨大的冲击。

　　所以，只要金融危机一过去，不要说什么实体经济，我们面对的马上是一个恶性通胀的世界。

　　目前我国经济面临最大的危机在于，积极的财政政策实行到一半，笔者判断最快在2009年以后，就面对全球恶性通胀，全球资产品价格高涨，而我国经济的结构性调整却难有进展，生产率没有上升，资产恶性泡沫已经应运而生。因此，我国必须刺激经济与结构性调整同步进行，不然就把自己绑死在美元这棵树上。

　　须知，与美国拥有全球铸币权不同，中国、英国、日本这样的国家面临的是真正的风险，看看冰岛，我们就会知道什么是与铸币权国家不同的经济风险了。