标题：PE的道路

 长期呆在澳大利亚,关注着金融危机的不断延伸,我想也好久没有为极视写过文章了,便写了一篇关于PE的文章,供大家参考.

　　PE的道路
　　郭生祥

　　第一节值得借鉴的PE监管方向
　　在本轮金融危机之中，与公募基金相比较，整个PE总的来说受到的冲击较小、损失较小，而且不少还取得了相当大的成绩，也保持了相当的成绩。即使华尔街五大投行惨遭滑铁卢，华尔街不少PE也取得了不错的成绩。比如在2007年7月-2008年7月第一次次贷危机之中，不少PE迅速把自己手中的两房债券通过在百慕大开设避税公司，然后把手中的债券转对赌给大陆的公司和基金，算是转卖给东亚新兴经济体了，属于高价脱手。而在此之前的2003-2007年，不少PE大鳄见华尔街不妙，纷纷转向石油、矿藏、粮食等大宗商品交易，从所制造的能源危机和粮食危机中兴风作浪攫取了不菲的收益。而在2008年9月开始的第二轮金融危机之中，这些PE早将手中债券和证券抛售，很少有被套牢的。
　　目前，在国际上G20联手与国际PE对决中，尽管PE的走向还不很明朗，但可以肯定的是他们正伺机而动，随时准备趁那些失算的国家政府、国际组织救市措施中寻找到出击的机会，比如美国2008年10月动用7000亿美元针对金融机构资产的去杠杆化，PE们就把手中原留有的部分资产迅速脱手，使不少PE解套，造成金融机构去杠杆化成效并不如预期。
　　而在国际资本市场上、商品市场、货币市场上，出现了相当长时间的价格暴跌，更是让PE有机可乘，逢低吸纳，象罗杰斯、索罗斯之流的大鳄，将手中的PE大量出手，也套取了不少的战绩。相信未来一年半的时间内，或更长时间内，更是PE兴风作浪的大好时机，而且敏感而往往先知先觉的PE会选择一个新兴的行业作为较长期的投资获利对象。当本轮金融危机尘埃落定的时候，他们会从中获得长期的利润。根据分析，也许农业、服务业和高科技将是新一轮投资热点，不少PE正在织下天罗地网，等待时机，再大捞一把。
　　一、PE为什么能够在本轮危机之中取得一定的成绩呢？初步可以总结出如下几点：
　　第一与公募基金不同的是私募基金在信托合同之中，可以更加充分地体现信托人的意识，相互之间的互动可以更加灵活，这个灵活主要体现在基金管理人与客户之间增加了更加平等的伙伴关系，首先是双方的信息对称更加充分，踩刹车的时间和次数更多，也就更加谨慎。在PE之间的合同比较起来多是双方有了一定的了解之后才发生的信托关系。私募基金背后多没有什么假借的信誉靠山，靠的是自己给自己建立起来的声誉。与公募相比较，比如什么政府担保或者审批，或所谓地专业人士包装，或权威会计事务所评估，这些的确可以使公募基金增加了一定的专业化，但同时也使公募基金不可避免地官僚化、形式主义，进入烦琐哲学。一旦信托生效，不利于与客户之间建立更加及时、主动的沟通机制、纠错机制，如果受托人一意孤行，而且这种情况经常发生，将使受信人的责任、权利、义务失去了相应的监管与约束。
　　第二正是因为公募基金的形式主义多，反而增加许多不必要的成本，而基金信托人在取得一定的业绩时，又会过多、过分地夸大自己的业绩，早早分得不少红利，比如体现在高工资、高奖金、高福利上就没有什么顾忌，往往高得离谱，不仅与自己的职责失去了相应的关联，而且更多地体现了自己的贪婪。本轮危机与其说信用在华尔街破了产，不如说是在公墓基金中破了产，而对应地将是私募基金的更加兴起。因为这个时候私募基金的管理特点更加适应于信托事业的发展。
　　第三公募基金无论是封闭式的，还是开放式的基金，由于所有权与经营权完全的分离，而忽视所有权，强调经营权，其实目前大都与客户之间失去了起码而必要的沟通与联系，缺乏顾客的及时监督与控制，迅速、果敢的止损机制、赎回机制就难以迅速落实到位，而私募基金相对地与客户之间的互动要及时些些、接受监督也要及时些、接受控制也要及时性，止损机制和赎回机制都能够迅速体现客户的意志。当然，这也可能一定程度上干扰基金经理人专业化作用的发挥。
　　第四咨询服务顾问收费的方法多种多样，多与业绩挂钩，与总成绩挂钩，还可以双方约定在某些条件下取消固定服务费，转为按业绩比率提成，即使提取服务费，也是很低的，有的还混合了提成加一定固定费用的办法。信托方式的选择较为充分地考虑了每个人、每个信托关系的不同特点，使之监控和管理更为具有针对性和有效性。
　　第五，客户80%的资金还多保存在客户帐户之中，让客户在保护自己利益的时候，具有一定的谈判权、监督权、控制权保障。
　　第六私募基金多不容易获得金融机构的大量信贷支持，既不能增加自有资金的投资份额，也不能增加给客户的信贷份额，信用相应地处于较为自然的状态，因此杠杆系数一般较小、风险系数也较小。
　　显然，以上这些特点刚好对目前公募基金的不少弊端具有互补性，比较而言，这些特点至少可以作为公募基金以后发展改进的参考与借鉴。而目前国际上要加强对国际金融监管的呼声越来越大，但是如何监管，大家提出了监管不留死角、修改会计准则、规范评估业务、加强信息对称、限制高管奖金等，而这些在私募基金中处处可以看到这样积极主动的措施和办法，因此对于当下探讨国际金融加强监管还是具有相当启示意义的。
　　二、私募基金的一些监管和操作特点可以作为公募基金和国际金融监管改革的借鉴。
　　根据以上的概括，这些可以借鉴的方面如下：
　　第一，以后对于信托法的修改，特别是对于信托前、中、后三个过程的资产监督与管理，要更多地体现保护信托人财产权的规则，比如对于投资对象信息的真实性、客观性、及时性与完整性，需要更多的规范。
　　第二，对于信托人帐户的管理权可以增加信托人直接管理自己帐户的权重比率，比如可以只留给信托人20%的直接调动资金的权力，其余资金的调动需要再授权等措施。
　　第三，对于注释条款、另外条款等可考虑完全取消，均列入正文之中。杜绝有意无意地欺骗和隐瞒行为。
　　第四，对于评估公司的信誉评估适当加注连带责任的条款，以克服不负责任、不够专业，甚至贪渎、贿赂、炒作等现象的存在。
　　第五，对于相应地会计准则，必须限定高管的工资与回报，采取回报与风险按一定比率挂钩的原则、在一段时间内约定综合计量损益的原则、可规定基金管理人在基金赢利的时候留成一定比率作为投资不利时赔付安排。
　　第六，可以考虑在特殊的时候，赋予国家按一定程序有权宣布冻结某一时段、某些金融工具过于放大的倍数杠杆，以阻止衍生合同后续的连带效应蔓延。
　　三、总结PE这20年发展历程中的相关信息，可以看出PE与其它投资在经济波动时是如何选择行业的？以及选择了哪些行业？这其中有什么共性及可借鉴的地方？未来在高科技、农业及服务业上，哪些行业会获得爆发性的发展？
　　一般来说，人口数少、分工相对较少，人的才能综合能力就需要高些，高科技需要的也多些；而人口多、分工相对要多，在这个时候规模制造业、轻工业就大，往往制造业领域分工多、大，人对人的服务行业与领域也相对多、大，但是往往高科技被选择的可能性就少些。
　　而实体经济与虚拟经济在使用价值与社会价值之间的价格转换又基本遵循信用科学所总结的路径不等式现象。
　　相对而言，过往农业领域的高科技更为成熟，但是应用到农业上的高科技却较少，因为农业的价格是被保护的，这个保护价格其实制约了农业领域高科技、高投入的增长，而WTO目前基本上规定逐步取消农业补贴，但却给予了一定的"黄箱农业"空间，这就是一定的受保护原则。但是多哈回合在今年功败垂成，至今尚难以达成农业市场准入协议。
　　而某种程度上农业的市场化，就是农业的现代化，也意味着农业领域高科技、高投资、高回报的竞争开始。这个趋势会随着WTO的谈判而蹒跚前进，也就是说农业价格终究会上来，因为农业领域落后，需要科技与资金，而目前农业机械、化肥、种子、转基因、灌溉、运输、储藏、加工、销售等，每一个环节和领域的工业化都在加强、市场化在加强、资本化在加强，那么意味着高价格、高回报也在加强。
　　从中世纪的欧洲开始，农业与工业之间基本上是交替繁荣的，先是中世纪被土豆所拯救，后来才是英国的工业革命。而在整个18、19、20世纪工业与农业也基本上是交替繁荣。美洲的工农业也是这样交替繁荣。相信中国在全面现代化的道路上也会是这样的。
　　目前在工业领域，还看不出来哪一些成果应用之后会取得大规模的投资回报，即使是前几年盛行的生物医药，在享用了全球不少信用之后，至今也难以建立起如互联网技术那样的产业化规模。
　　倒是在农业领域，许多先进的技术都已经成熟，市场需要量大，比如安全品牌食品、转基因食品、大型农机具等，但是国际市场上人为地市场阻碍还是作用很大。但是从2003年开始四大粮商通过粮食价格一次又一次的上涨与传导，世界范围内农业也会逐渐打破市场的区隔被一体化起来，首先就是价格被涨起来。只要打破这个障碍，那么这个时候农业的市场前景也随之增大，当然其回报也随之增大。
　　二战结束后，由于东方的韩战较之柏林墙更具有战争的危险性，使传统欧洲不断爆发战争的可能性被东方的紧张所取代，部分抑制了欧洲内部从冷战到爆发战争的可能性。于是美国在欧洲和亚洲扶植新兴经济体基本上是同等对待，而对东北亚那些社会主义的前线，更是发展起来了大规模的制造业，先是重工业多，随着冷战的缓和，前线爆发战争的可能性减少，于是军民两用的工业也开始发展起来，而在美国本土，高科技、大型的重工业、制造业、宇航业等还是继续得到飞速发展。
　　在1950-1970年代经过长达20多年的扶植，使欧亚不少经济体的工业迅速发展起来，由于工业经济的迅速发展，这样第一次能源危机便在1970年代爆发，美国为了转移危机直接和间接地唆使以色列在中东发起了四次中东战争，战争基本上解决了能源危机，充实了美国通过OPEC控制石油产量和价格的话语权，加强了石油美元的地位与作用。
　　从1970年代到了1988年左右，这是一个十多年，而从那时到1998年又一个10年左右，加起来20多年，以西欧、日本为首的经济体继续在机械、仪表、机床、电子、化工、海洋渔业等上大力发展，也进一步加深了国际分工，特别是美国与欧洲和日本之间的分工，美国在宇航、高科技、信息技术上继续领先欧日，传统的农业大国美国还是继续领先世界，欧日也开始忽视农业现代化。在大型制造业上欧日基本上大有取代美国的架势，而欧日又与美国一道随着1980年代东亚的改革开放逐步把那些简单制造业转向更加新兴的工业体，比如亚洲四小龙，后来是中国大陆，以及东欧一些国家，这个时候服装、家电、建筑、装饰、装潢等行业在东亚新兴经济体迅速发展起来。
　　伴随而来的是PE从少数传统富人、贵族、少数国家和地区发展到更广泛地民间和更广大的地区，渐渐普及开来。
　　而时间到了1997年前后，美国除了少数先进的军事工业、大型飞机、机械、化工等制造业继续保持领先位置，其它似乎完全转移。而在高科技上产业政策通过信息技术、加上纳斯达克一下子集聚了世界上银行存款的70%，迅速发展起来的信息技术开始削弱日本和欧洲，而新兴经济体直接与信息技术接轨，这样加强了新兴工业体在信息技术上的发展，于是日本和欧洲在新科技上风光不再，而新兴工业体进一步在普通制造业、信息技术上大显身手。
　　在这个期间，日欧集中起来的大量外汇资本、金融资本开始在本国集中发展房地产业，使亚洲四小龙、日本等房地产价格成倍的增长，达到了天价的程度。四小龙后来集中的外汇资本也盲目地学习日本，于是1997金融风暴先在东南亚爆发出来，一下子传遍世界。这次危机由于中国是刚起步的新兴经济体，很多时候落后于四小龙，更落后于日本。本轮危机之后资金开始大规模地转向大陆，大陆以廉价的土地、劳动力，甚至廉价的资本，使1998-2008年这十年把全球很多剩余资金吸引到这个开放大国，世界成全了一个空前绝后的中国制造。
　　但是本次中国制造使美国进一步失去外汇平衡、财政平衡，加剧从家庭到企业，再到国家几乎是负数的存款，而消费达到GDP70%以上，而第二布雷登森林体系又把资金反转到美国，美国在消费十分低廉的情况下，也把美国的房地产作为全部信用的焦点被人为的抬高，又被不断上升的利息刺破泡沫。于是从2007年-2008年，华尔街金融危机一发而不可收拾。
　　然而在2007年-2008年这个十年中，由于新兴经济体的发展，受到能源和原材料的限制，以及自身的劳动力价格和政治民主的约束，也面临着产业大调整，而2007年开始爆发的本轮金融危机则意味着新的转折已经开始。
　　从美元担当国际货币的1944年第一布雷登森林货币体系以来，由于不断出现新兴经济体超越美国，使美元作为国际储藏货币大量增加，国际贸易失衡加剧，这样逼迫美元一次又一次调整，金融危机一次又一次爆发。
　　显然，本轮危机之后，那些农业资源分布比较丰富的地方会获得相应地比较优势，以及那些人力资源比较丰富的地方，如果技能化、职业化处理的较好，也会获得比较大的服务业优势，如果世界性的移民旅游更加便利的话，而人们如果更加注重享受的话，那么服务业在世界范围内从制造业和农业上进一步分离出来，诞生更多的就业人口就是必然的选择。而天才的高科技如果具备极大的产业化优势从来都是炒家们关注的对象，一旦包装成功，就会再次风靡世界，席卷世界剩余资金，继续让人类总是在高潮-危机模式之中循环不止。
　　这就是产业与金融在过去20年以及将来变化发展的总趋势。