新疆拔得头筹，安徽迅速跟进
证券时报记者 高璐
财政部将于3月27日代-理发行2009年新疆维吾尔自治区政府债券（一期），本期债券为3年期固定利率附息债，利息按年支付，计划发行面值总额为30亿元。本期地方债3月30日计息，4月1日为最后缴款日。
市场关注的地方债发行，随着新疆维吾尔自治区政府债券公布发行计划宣告正式开闸，同时，安徽也启动发行。记者就地方债发行引发的市场关注问题，走访了多家机构。
记者：地方债信用等级如何？是否可以等同于国债？
中金公司 徐小庆：我们认为，地方政府债的信用可以等同于国债。虽然地方政府债的本息偿付由地方政府负责，但在具体操作上，是通过财政部代发并代办还本付息的。这样，在地方政府确实不能如期偿还本息的情况下，处理的方式可能与以往中央发债转贷地方的方式一样，由财政部先垫资偿还，随后在办理年度中央与地方财政结算时如数扣缴对地方的税收返还。因此，地方政府债基本不存在违约风险。
而且3年的债券期限可以防止道德风险。目前地方政府存在较大规模的隐性债务，而且可能存在寅吃卯粮的情况，即本届政府借债，下届政府来偿还。如果债务期限较长，就不利于约束本届政府，因为本届政府不需要偿还债务。但本次地方政府债的期限均为3年，在2012年到期，而下一次地方政府换届在2013年，即在本届政府任内到期，因此本届地方政府有义务保证债券的还本付息。
记者：地方债如何定价？
申万研究所 张 磊：依据财政部公布的《财政部代-理发行2009年地方政府债投招标和考核规则》，地方债的招标利率区间，被限制在招标日的前5个工作日银行间3年期固定利率国债收益率算数平均值上下浮动的15％。参照3月23日3年期国债收益率约1.62％的水平，则地方债的招标利率区间为1.38％-1.86％。毫无疑问，地方政府债的收益率不会低于国债，其实际投标区间就变成了1.62％-1.86％。
而如果未来3天内国债市场不出现大的波动，新疆政府债的招标利率可能会向招标区间的上限靠拢。主要原因基于：一、虽然地方债有着准国债的性质，财政部的隐性担保会使得其利率接近于国债，但是地方政府的信用仍会对其发行利率产生影响。新疆的经济实力和财政状况在各省市的排名位于后列，其应当支付一定的风险溢价；二、每只政府债的发行规模偏小，只有几十亿元甚至十几亿元，其流动性不如国债，投资者会要求一定的流动性溢价；三是考虑到各地保增长的急迫性，项目投资越快越好，意味着地方债的发行高峰很可能就集中在2季度，稍大的供给压力和投资者对未来地方债多样化的投资选择，也会导致市场对初期产品怀有一定的谨慎情绪。
记者：地方债券会不会对城投债形成过大的挤出效应？
中投证券 何 欣：若市县级政府能够通过“省级政府债券转贷”形式获得资金支持，未来城投债的发债空间可能会相应减少，但是从目前相关媒体披露的地方政府分配额度来看，除四川和广东配套规模相对较大外，其余省份均在100亿以下，已经公布的12个省市资金规模总和已达905亿，余下省份的分配资金额度会更小。
我们再来看看地方政府的资金需求，2008年以来，以企业债、中票和短融为形式的城投债发债规模已超500亿，其中大多是以地市、县、区政府为主要发债主体。可以想见，在未实施经济刺激计划之前，地方政府的财政状况相对较好的情况下，资金需求已超500亿，那么，在2009年地方财政收入急据下滑以及投资支出可能快速增长的情况下，地方政府资金缺口会急剧扩大。我们假设，全国范围内2000亿资金将有一半转贷用于市县级政府财政，1000亿的“债券转贷”资金仍显不足，部分地方政府仍可能通过各种实体获得与公共投资相关的资金。
不仅如此，城投债的发行期限以10年期以上长期限为主，2008年以后才新添了5—7年的中期品种，目前仅有08无锡公用债为3年期债券品种。地方政府所募资金多用于基础设施和公共事业，投资期限较长。而此次地方政府债券的期限为3年期，主要是为配合中央政府积极财政政策而发，故期限相对较短，对于解决地市级政府较长期限的资金需求仍显力量不足。因此，无论从配套规模，还是从期限角度考虑，未来城投债的发债空间依然存在。