标题：反弹力度强弱决定调整幅度

最近三个月，上证综指在3050点之上构筑出一个圆弧顶，3050点是其颈线位。由于圆弧顶构筑时间近三个月，且在3050点至3350点累计换手率达110%，有效破位后上述区域将成为日后中期反弹的顶部区域。1月26日至28日，已经有效跌破3050点的颈线位，进而确认3050点至3350点为中期顶部，也意味着新一轮调整的帷幕已经拉开。

进入2010年后，A股市场资金面在不知不觉中变得紧张。今年以来，央行发出一系列收紧信贷的信号，银监会也严查信贷资金变相进入A股市场。IPO发行提速、新股高市盈率发行，预期已上市的银行再融资规模很大。截止到1月28日，今年以来偏股型基金能获取正收益的屈指可数，赚钱效应弱化甚至亏损，影响投资者参与A股的热情，也影响A股市场的资金流向。尽管新的偏股型基金在不断发行，最近老的偏股型基金不断减仓或调仓，但经测算，偏股型基金在整体上持仓并没有降低多少，这说明最近偏股型基金整体上被净赎回。

另一方面，1664点以来，上证综指最大涨 幅101 .98%， 大 多 数 个 股 涨 幅 超 过200%、300%。目前A股中已有63.11%的市值流通，即使考虑到国内宏观经济数据同比、环比回升，上市公司2009年、2010年业绩的增长，A股市场的估值已经不低。流动性决定“阶段性”个股合理估值水平，受目前A股市场资金面的影响，原来流动性充裕时“合理”的估值，现在就显得偏离“合理”水平，至于目前合理的估值水平在什么区域，还取决于流动性收紧持续的时间和力度，目前很难给出较为明确的判断。

我们尝试从博弈角度和技术形态来分析跌破3050点后的趋势。

1、博弈角度。历史经验：多数投资者预期的顶部或底部，最终不是见不到、就是超预期涨或跌。此前，多数投资者认为回调到3000点是介入机会，认为破2800点的投资者并不多。从这个角度看，这一轮调整很难在2800点之上终结，调整幅度很可能超过目前多数人的预期。

1月27日、28日，上证综指跌破3000点后，两市成交量萎缩，一方面说明，在持续下跌后，多数投资者预期下跌空间有限，因此主动性抛盘减弱；另一方面说明，虽然一些投资者在3000点附近买入，但主动性买入的资金量并不大。值得注意的是，很多在高位没有及时减仓的机构，正在等待市场出现有力度的反弹。我们认为，近期反弹力度的强弱决定日后调整深度。即反弹力度越强，反弹后调整就越温和；若反弹力度越弱，反弹结束后调整的幅度就越大。

历史经验还显示：A股市场中期上涨或下跌的拐点，往往与偏股型基金仓位的高点呈现反向相关。即基金平均持仓创历史新高或逼近历史新高，A股结束中期上涨行情进入调整；当基金股票平均持仓大幅下降，特别是跌破70%时，A股将结束调整进入中期上涨。据统计，截至第四季度末，基金的股票仓位已逼近历史高位。其中，全部 可 比 基 金 的 仓 位 较 第 三 季 度 上 升 了5.91%，达到85.97%。虽然基金已经开始减仓，但经测算，目前基金的股票持仓依然在80%以上，基金的股票持仓似乎还没有减到位。

2、技术形态。如果加上2009年7月2日至8月14日A股市场在3050点之上换手89.92%，在3050点之上A股累计换手200%。3050点的失守，意味着日后收复3050点至3350点，必须同时具备两个条件：一是充裕的流动性；二是对中国经济增长的强烈预期。圆弧顶跌破位后，最小量度下跌目标位2750点。目前上证综指触及以2639点至2712点连线为支撑的上升通道下轨，短期内该通道下轨有弱支撑，日后一旦有效跌破该通道下轨，将下探1664点反弹以来最平缓的上升通道下轨，目前位于2713点。